裕同科技(002831)：Q2仍处筑底阶段 静待需求回暖

事件概述

    裕同科技发布2023 半年报。2023H1 公司实现营收63.65 亿元，同比-12.45%；归母净利润4.32 亿元，同比-10.82%;扣非归母净利润5.03 亿元，同比-0.77%。分季度看，Q2 单季度实现营业收入34.54 亿元，同比-9.12%；归母净利润2.50 亿元，同比-4.30%。现金流方面，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为23.15亿元，同比+84.86%，主要系报告期内采购支出下降，同时2022 年下半年销售较同期有所增长，致本期收回到期货款金额增加所致。

    此外，公司拟每10 股派发现金红利3.27 元（含税），持续回馈广大投资者。

    分析判断：

    收入端：行业去库存周期下收入承压，23 年底部位置有望确立。

    公司是全球最大的精品盒生产商，产品在全球消费电子与智能硬件行业、中国高端白酒行业、中国烟草行业占据领先地位，由于当前全球智能手机去库存仍未结束（据Counterpoint Research 最新预测，2023 年全球智能手机出货量将同比下降6%）以及国内消费需求增长不及预期影响，公司收入受到一定影响，短期较承压。分产品看，2023H1 公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品分别实现收入44.97、12.52、4.25 亿元，同比分别-13.15%、-9.64%、-12.26%。分地区看，2023H1 公司国内、国外市场分别实现收入46.87、16.79 亿元，同比分别-18.98%、+12.98%，海外市场保持较快增速。报告期内，公司于业内率先在越南、印度、印尼、泰国和马来西亚建立了8 个生产基地，当前在全球已建有 50 余家生产基地和服务中心，持续深化全球布局，构建稳定供应体系。

    盈利端：智能工厂加速下毛利率提升明显，期间费用率有所上升。

    盈利能力方面，2023H1 公司毛利率、净利率分别为23.61%、6.88%，同比分别+2.51pct、-0.10pct。其中，Q2 单季度毛利率、净利率分别为23.52%、7.50%，同比分别+2.16pct、+0.29pct，我们预计公司智能工厂布局全面加速下，降本增效明显。（报告期内，公司湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地，苏州裕同智能工厂建设基本完成，成都裕同智能工厂建设完成，其他区域如泸州裕同、重庆裕同、九江裕同、烟台裕同和越南裕同等重点生产基地的智能化建设也在持续规划推进中）。分业务看，2023H1 公司纸制精品包装产品、包装配套产品、环保纸塑产品毛利率分别为23.35%、23.89%、20.41%，同比分别+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct。期间费用率方面，2023H1 公司期间费用率为13.07%，同比+1.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，同比分别+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。

    投资建议

    公司多元化客户开拓渐显成效，消费电子大客户份额较稳定，烟包、化妆品、环保包装等其他领域快速发展，未来可期。考虑到当前行业消费需求仍偏弱，我们调整此前盈利预测，公司2023-2025 年营业收入分别由180.45/208.28/237.55 亿元调整至164.21/197.34/232.97 亿元；2023-2025 年EPS 分别由1.82/2.15/2.47 元调整至1.62/1.98/2.35 元，对应2023 年8 月28 日收盘价22.69 元/股， PE 分别为14/11/10 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。