今世缘(603369)：2Q23收入提速 结构持续优化

事项：

    今世缘发布2023年半年报，1H23实现营业收入59.7亿元，同比增长28.5%；归母净利润20.5亿元，同比增长26.7%；其中2Q23实现营业收入21.7亿元，同比增长30.6%，归母净利润7.9亿元，同比增长29.1%。

    平安观点：

    特A及以上产品收入占比持续提升，结构进一步优化。分产品看，2Q23特A+类/特A类/A类/B类/C+D类分别实现营收13.9/6.5/0.7/0.2/0.2亿元，分别同比+26.5%/+41.8%/+20.6%/+11.6%/+20.1%/，我们预计公司主力单品四开、对开维持增长势能，V系列低基数下实现快速增长，淡雅系列增速高于平均。2Q23特A类及以上产品收入占比达94.8%，同比/环比分别+0.5/+1.2pct，结构进一步优化。整体来看，1H23收入达59.7亿元，为2023年百亿收入目标奠定基础。

    南京大区表现亮眼，淮安与苏中大区较快增长。分区域看，2Q23省内核心市场淮安大区/ 南京大区分别实现收入3.7/5.6 亿元， 分别同比+17.1%/+26.2%；苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区分别实现收入2.9/3.7/2.4/1.4亿元，分别同比+13.4%/+17.4%/+11.3%/+6.7%；省外实现收入1.7亿元，同比提升7.9%。分渠道看，2Q23直销（含团购）收入0.28亿元，同比提升22.1%，批发代理收入21.2亿元，同比提升30.3%。

    截至2Q23，公司经销商数量为1,046家，环比1Q23基本持平。

    收入结构优化带动毛利率提升，加大终端投放费用率有所增长。2Q23公司毛利率72.9%，同比+3.7pct，主要系产品结构优化所致。2Q23公司销售/管理/研发/财务费用率分别达13.1%/3.9%/0.5%/-2.1%，分别同比+3.0/+0.2/-0.1/-0.03pct，销售费用率较快提升主因公司消费者培育和广告支出增长较快。2Q23公司归母净利率36.7%，同比-0.4pct。截至2Q23，公司合同负债11.3亿元，环比回落0.1亿元，同比增长1.1亿元。

    产品结构优化，百亿目标可期。展望未来，公司股权激励落地，内生动力充足，全年百亿目标明确。产品方面，四开、对开增势稳定，V系列快速放量，结构持续上移优化。市场方面，公司加大消费者培育，省内市占率有望进一步增加，省外培育稳步推进。我们调整公司2023-25年EPS预测为2.53/3.13/3.87元（原值：2.49/3.09/3.81元），维持“推荐”评级。

    风险提示：1）宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。2）市场竞争加剧风险。白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。3）政策风险。白酒行业需求、税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。