杭州银行(600926)：高成长性延续

投资要点

    业绩概览

    杭州银行23H1 归母净利润同比+26.3%，增速环比-1.8pc，营收同比+6.1%，增速环比-1.5pc；23Q2 末不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比+2pc 至571%。

    利润延续高增

    杭州银行23H1 归母净利润同比高增26.3%，延续高增态势；23H1 营收同比增长6.1%，增速环比23Q1 微降1.5pc。具体来看：

    （1）资产质量优驱动利润高增。23H1 利润增速仍保持高水平，源于资产质量优势延续，存量拨备充足，增量拨备少提贡献盈利。23H1 不良生成率仅0.28%，资产减值损失同比减少29%，贡献利润增速26pc。

    （2）息差、中收拖累营收增速。23Q2 息差同比-16bp，降幅较23Q1 扩大10bp；受资本市场波动影响，中收增速较23Q1 下降10pc 至-17%，拖累营收表现。

    息差仍有拖累

    我们测算23Q2 单季息差环比下降 18bp 至 1.48%，同比降幅较 23Q1 扩大10bp，息差下行幅度略超市场预期，主要源于资产端收益率下行压力加大。

    （1）资产端：我们测算23Q2 单季资产收益率环比-10bp 至3.89%，23H1 资产收益率较22H2 下降14bp，主要源于新发贷款利率行业性走低。

    （2）负债端：我们测算23H1 负债端成本率较22H2 持平于2.29%，其中存款端付息率较22H2 下降5bp 至2.21%。但整体负债成本未能明显下降，判断是由于同业负债成本增加。我们测算23H1 同业负债成本较22H2 提升35bp 至2.28%。

    展望全年，考虑到新发利率下行，预计息差仍将回落，但降幅有望边际收窄。

    资产质量优异

    （1）关注等指标有波动，但仍处优异水平。23Q2 末杭州银行不良率、关注率、逾期率环比分别持平、+16bp、+5bp 至0.76%、0.44%、0.59%。

    （2）拨备增厚，风险抵补能力进一步增强。23Q2 末杭州银行拨备覆盖率环比提升2pc 至571%，预计仍为上市银行最高水平。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年杭州银行归母净利润同比增长26.33%/26.28%/26.39%，对应BPS 15.89/18.42/21.64 元。截至2023 年8 月28 日，收盘价11.59 元/股，对应PB0.73/0.63/0.54 倍。目标价15.89 元/股，对应2023 年PB 1.00 倍，空间37%，维持“买入评级”。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。