粤高速A(000429)：1H23净利符合预期 车流量稳健恢复

中报净利符合预期，受益于出行复苏

    粤高速A 发布半年报，2023 年H1 实现营收23.40 亿元（yoy+13.76%），归母净利8.86 亿元（yoy+14.46%），扣非净利9.14 亿元（yoy+22.97%）。

    1H23 归母净利符合我们预期（8.99 亿元）。盈利增长主要受益于出行复苏与低基数。其中Q1/Q2 实现净利4.10 亿元/4.76 亿元（yoy-4.8%/+38.6%）。

    我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.77、0.84、0.88 元（与前值相同）。我们的目标价9.97 元（前值：9.06 元）是取DCF 和PE 测算的均值，DCF 基于WACC=6.50%（前值：6.89%），PE 基于12.3 x 2023E PE（在Wind 一致预期中枢9.8x 2023PE 上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值10.8x）。公司2021-2023 年度分红率承诺为70%，据此我们预计公司2023年度股息率为7.1%。维持“买入”。

    车流量改善叠加低基数，驱动1H23 收入增长

    公司1H23 收入同比增长14%，主因：1）出行复苏带动车流提升；2）1H22受到疫情影响基数较低。相较于1H21，公司1H23 收入下降6%；其中，广佛高速停止收费对1H 收入拖累约为9%；剔除广佛后，公司1H23 扣非收入较1H21 增长约3%。其中，佛开高速1H23 收入较1H21 增长7%，粤西大通道完成改扩建后吸引周边车辆回流；广惠/广珠东高速1H23 收入较1H21 增长3%/2%，维持稳健内生增长。1H23，公司对联营公司的投资收益较1H21 下降11%。参股项目中，江中高速正在改扩建，1H23 收入较1H21下降32%；惠盐高速受周边道路分流影响，1H23 收入较1H21 下降9%。

    收入、利润与经营活动现金流稳健恢复

    公司1H23 营业收入/毛利润/营业利润/净利润同比增长14/18/16/14%，经营活动净现金同比增长40%，均呈现同比改善趋势。展望下半年，我们认为客车/货车流量的恢复程度与制造业复苏/居民消费意愿密切相关。当前经济处于去库存阶段，下半年行业可能延续客车向好、货车较弱的趋势。

    核心路产拟改扩建延长收费期，持续受益于大湾区互联互通公司核心路产广珠东高速拟改扩建，公司承担资本金出资额约34 亿元（公告2022-10-21）；广惠高速也处于改扩建前期研究阶段。参考佛开高速改扩建并延长收费期的案例，我们预计公司核心路产收费期限亦有望通过改扩建获得延长。公司受益于与粤港澳大湾区互联互通。2022 年12 月“澳车北上”

    政策实施，2023 年7 月“港车北上”政策实施；澳门单牌车、香港单牌车经网络申请后，可经港珠澳大桥珠海公路口岸直接驶入广东，申请条件更加灵活款宽松。公司路产连接珠江三角洲西岸，长期看车流量有望受益。

    风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。