拓普集团(601689)：底盘及内饰业务驱动营收高增 机器人产品有望于2024年进入量产

事件

    公司发布2023 年中报，Q2 公司实现营收46.92 亿元人民币，同/环比增速分别为54%/5%，归母净利润6.44 亿元，同/环比增速分别为100%/43%。Q2 公司毛利率为23.29%，净利率为13.72%。上半年公司总营收91.60 亿元，同比增长34.8%；归母净利润10.94 亿元，同比增长54.6%，扣非归母净利润为10.27 亿元，同比增长50.0%，实现基本每股收益0.99 元。

    我们的分析与判断

    （一）业绩符合预期，内饰及底盘产品支撑业务高速增长。上半年公司五大业务减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现营收18.16/31.44/28.82/0.84/7.76 亿元，底盘系统继续成为公司最大业务收入来源，五大业务同比增速分别为-0.9%/+46.2%/+61.5%/-10.2%/+25.9%。公司业绩高增主要受到底盘系统、内饰功能件和热管理系统三大业务驱动，公司客户资源优势明显，国内市场客户中比亚迪、理想、吉利新能源上半年销量分别同比增长94.3%/130.3%/43.9%，国外核心客户特斯拉上半年国内批发销量同比增长61.7%，国内外头部客户销量攀升助力公司业务营收实现高增。下半年公司将继续推进Tier0.5 级合作模式，绑定核心客户，并不断拓展业务领域，目前公司IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户的定点，有望为公司长远业绩增长贡献增量。

    （二）规模效应大幅提升毛利率，并带来销售费用率的显著优化，推动盈利能力提升。上半年公司整体毛利率为22.58%，同比+1.22pct，Q2 单季毛利率为23.28%，同比+1.19pct，环比+1.43pct，毛利率自2022 年Q4 逐季改善。上半年公司五大业务毛利率分别为24.53%/19.86%/22.41%/23.94%/18.86%，同比分别+1.16pct/+2.65pct/+4.37pct/-1.70pct/+0.79pct，营收增速最快的内饰功能件与底盘系统毛利率提升最为明显，主要系规模效应的进一步发挥，汽车电子业务仍处于起步阶段，毛利率有所下滑。得益于营收的高速增长，上半年公司销售费用率同比下降0.28pct 至1.09%，Q2 单季销售费用率为1.04%，同比-0.36pct，环比-0.12pct。

    （三）海内外产能同步推进，机器人执行器产品有望于2024 年进入量产。

    公司核心客户位居全球新能源市场第一梯队，未来增长前景广阔，为适应客户需求，公司持续推进海内外新工厂、新产能建设，国内新产能包括杭州湾六、七、八、九期及重庆工厂、安徽寿县工厂约1400 亩工厂以及规划中的湖州、西安工厂，海外产能包括已投产的波兰工厂和规划中的墨西哥工厂。公司研发IBS多年，在机械、减速机构等领域形成深厚的技术积淀，因而在机器人执行器上形成了较同业更为领先的技术突破与产品量产进度，目前公司自研的机器人直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样，预计2024 年Q1 开始进入量产爬坡阶段，并于年内形成10 万台的一期产能以满足客户要求。

    投资建议：预计公司2023~2025 年实现营收215.74/277.92/335.68亿元， 归母净利润23.23/29.86/36.28 亿元，对应每股收益分别为2.11/2.71/3.29 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：1、海外建厂面临政策、贸易等不确定性的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产能扩张不及预期的风险。