派林生物(000403)：业绩符合预期上半年采浆增长趋势良好-奇宝库

事件：公司发布2023年半年报，实现收入7.1亿元，同比-28.5%，实现归母净利润1.4 亿元，同比-35.2%，扣非归母净利润1 亿元，同比-45.7%。

    二季度业绩环比改善趋势明显，全年业绩前低后高。分季度来看，2023 年Q1/Q2收入分别为2.6/4.5 亿元（-47.9%/-8.7%），归母净利润分别为0.6/0.9 亿元（-46.6%/-24.8%）。公司经营业绩同比下降主要因为2022 年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致2023 年上半年可销售产品数量有限所致，2023 年二季度公司业绩增速改善明显。2023 年上半年公司原料血浆采集近550 吨，采浆同比实现较好增长，2023 年下半年可销售产品数量将环比增加，预计2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。

    短期收入端下滑影响盈利能力。从盈利能力看，2023H1 公司销售毛利率为48.8%，同比+1.4pp，预计主要系相关产品需求较好。期间费用率为28.5%，同比增长4.2pp，其中销售费用率为17.1%，同比+4.1pp，管理费用率为15.6%，同比+4.7pp。费用率上升主要系公司收入下降。综合上述因素，净利率20.2%，同比下降2.2pp。

    黑龙江浆站陆续获批，未来浆量增长可期。2022 年8月，公司全资子公司哈尔滨派斯菲科下属巴彦县派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。根据公司半年报，派斯菲科拥有19 个单采血浆站，已在采单采血浆站14 个，在建及待验收单采血浆站5 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司半年报披露，若未来实际控制人变更为陕西国资委，更有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。

    盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润5.7亿元，6.9亿元，8.5 亿元，对应估值分别为23 倍、19 倍、15 倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险。

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