泛微网络(603039)：收入加速增长关注LLM+／信创机遇-奇宝库

收入同比增速逐季加速，维持“买入”评级

    公司披露中报，23H1 收入9.05 亿元，同增14.7%，归母净利0.39 亿元，同减45.5%，扣非净利0.22 亿元，同减48.0%；23Q2 单季度收入5.72 亿元，同增15.4%，归母净利0.38 亿元，同减31.8%，扣非净利0.29 亿元，同减28.0%，业绩下滑主因费用投入力度加大。22Q4/22Q1/22Q2 收入同比增速13.5%/13.6%/15.4%，逐季加速。我们预计2023-2025 年公司EPS为1.29/1.70/2.29 元，参考可比公司2023 年平均估值66.3x PE（Wind），给予2023E 66.3x PE，对应目标价85.21 元，维持“买入”。

    销售研发投入力度加大，加强营销体系建设+产品迭代23H1 技术服务收入4.98 亿元，同增22.2%，第三方产品收入0.46 亿元，同增43.0%，e-office 收入0.09 亿元，同减11.1%，e-cology 收入3.51 亿元，同增6.8%，主要产品保持增长趋势。23H1 销售费用率68.8%，同增0.9pct，其中项目实施费4.90 亿元，同增15.1%。公司进一步完善各市场区域的多层次营销服务体系，目前已在全国九大区域近200 个城市建立超500 个服务团队来提供本地化的服务。23H1 管理费用率4.4%，同增0.3pct，研发费用率19.4%，同增1.2pct，研发投入力度加大，积极推进产品迭代。

    信创业绩持续增长，积极适配打下良好基础

    据公司中报，公司信创业绩上半年持续增长，23H1 完成4 个数据库、3 款中间件及2 个外设的信创产品适配，截至目前已完成超过150 家信创伙伴的适配互认工作，公司新产品e-cology10.0 平台也已全面完成信创底层软硬件的生态适配；并推出了基于全栈信创环境的低代码开发平台E-builder。

    公司深化与华为的合作，各产品线已与新一代分布式数据库GaussDB 完成兼容性测试；公司积极推进与腾讯的合作，提供基于腾讯云TDSQL 的信创基座，以“垂直业务+即时通讯+创新场景”为核心，为央国企的信创改造提供交钥匙工程。公司积极加强信创适配，为把握信创机遇打下良好基础。

    LLM+智能助手/低代码平台产品落地，或进一步打开增长空间23H1 公司研发并推出基于大语言模型构建的7*24 小时智能办公助手小e（LLM 版）智能中间件平台，智能小e 通过千里聆模型与LLM 分工配合，形成文本结构化处理引擎、API 智能化处理引擎、算法中台架构体系。此外，公司基于LLM 持续优化低代码平台e-builder，通过LLM 解析用户输入的对话及上下文内容，自动生成e-builder 的基本框架及功能。公司积极推进LLM与公司产品的结合，未来有望逐步受益于LLM 功能商业化。

    风险提示：产品拓展不及预期，下游需求不及预期，市场竞争加剧。

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