中国石化(600028)：成品油销售较快增长

中国石化公布2023 年上半年财务报告。2023 年上半年，中国石化实现营业收入15936.82 亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润351.11 亿元（折合每股收益0.29 元），同比下降20.1%。期末归属于母公司股东权益为7965.62亿元，同比增长1.0%。

    各业务板块盈利表现不一。今年上半年，公司勘探开采业务克服油价回落的不利影响，实现经营收益254.08 亿元，同比仅下降3.40%；炼油业务虽然在产销量增长拉动下，收入保持稳定（仅下降5.9%），但由于库存收益的减少，使得该业务板块盈利同比下降61.7%；化工业务在今年上半年仍出现亏损。

    成品油销售较快增长。今年上半年公司汽煤柴产量7607 万吨，同比增长10.3%。实现成品油总经销量11660 万吨，同比增长18.5%；其中境内成品油总经销量9247 万吨，同比增长17.9%。我们认为油品销售的较快增长表明下游需求在有序恢复中。

    勘探与开采业务：克服油价不利影响，盈利保持稳定。今年上半年布伦特原油均价80.07 美元/桶，同比下降23.64%。分季度来看，今年一二季度布油均价分别为82.22、77.91 美元/桶，环比略有下降。公司通过增加产销量、降本增效，该业务板块实现EBIT254.08 亿元，同比仅下降3.40%。

    炼油业务：盈利下降。今年上半年，公司炼油业务实现经营收入7295.57 亿元，同比下降5.9%；实现EBIT114.10 亿元，同比下降61.7%。原油均价下降及季度价格环比回落是导致该业务板块盈利出现较大回落的主要原因。

    化工业务：出现亏损。今年上半年，公司化工业务板块实现经营收入2443亿元，同比下降12.2%；出现经营亏损-33.58 亿元，自2021 年下半年以来，公司化工业务板块表现较为低迷。

    营销与分销业务：公司盈利稳定器。公司营销与分销业务实现经营收益169.69亿元。自2021 年以来，该业务板块上半年盈利均保持在160 亿元以上。

    资本支出同比增长15.49%。今年上半年公司资本性支出746.67 亿元，同比增长15.49%。其中勘探与开采业务资本支出334.21 亿元，同比持平；化工业务板块资本支出300.36 亿元，同比增长64.94%。下半年公司预计资本投入1040 亿元，主要投资于勘探与开采、化工业务板块。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.60、0.60、0.62 元，2023 年BPS 为6.76 元。结合可比公司估值水平，按照2023年BPS 及1.1-1.3 倍的PB，给予合理价值区间7.44-8.79 元（对应2023年PE 12-15 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。