瑞尔特(002790)：自主品牌拓展迅速 带动业绩快速增长

事件：公司发布2023 半年度报告。公司2023 年H1 营收9.7 亿元，同比+8.1%；归母净利润1.1 亿元，同比+35.8%。其中Q2 营收5.8 亿元，同比+17.0%；归母净利润为0.74 亿元，同比+57.0%。

    智能马桶自主品牌快速发展。公司智能坐便器及盖板业务实现收入5.4 亿元，同比+32.0%；毛利率29.3%，同比+5.5pct，收入及毛利率均实现大幅增长，我们推测主要得益于自主品牌的快速放量。公司自21 年起大力发展自主品牌，利用自产优势建立在中高端市场的性价比优势，同步开拓线上线下渠道，增速迅猛。618 期间，公司斩获京东建材潜力品牌TOP1，抖音家装建材行业品牌TOP2，已在智能马桶品类上建立起较强的品牌影响力。后续随着线下渠道进一步拓展及价格带的拓宽，品牌业务有望保持快速发展势头。代工方面，公司已打磨多年，客户涵盖中高端卫浴品牌、著名家电品牌、互联网企业等，随着客户的继续开拓，业务规模有望稳健增长。国内智能马桶普及率对比日韩仍有数倍提升空间，行业发展可期，公司智能马桶业务有望持续高增。

    传统水件业务承压，同层排水产品发展可期。水箱及配件、同层排水产品分别实现收入3.0、1.1 亿元，同比-18.8%、+32.4%。水箱及配件主要为冲水组件，我们推测因海外仍在去库存进程中，导致收入下滑，未来降幅有望逐步收窄。水箱及配件毛利率23.9%，同比-1.5pct，规模承压下毛利率回落。

    公司同层排水系统产品此前主要市场为国外，国内市场的拓展带来收入增量。

    同层排水产品毛利率34.0%，同比+1.2%，有所提升。同层排水相对于隔层排水，更易检修，且避免了噪音干扰、渗漏隐患等问题，后续渗透率提升可期。

    自主品牌带动盈利能力提升。公司2023H1 年毛利率27.9%，同比+2.6pct，其中Q2 毛利率同比+4.1pct，增长较高，自主品牌的拉动效果明显，同时原材料价格低位也有一定助益。上半年公司销售、管理、研发费用率分别+0.1、-0.7、-0.3pct，销售费用率稳定，管理、研发费用率有所回落，公司控费效果较好。财务费用率同比+0.7pct，今年上半年及去年同期均因人民币贬值而实现汇兑收益，今年数额少于去年。综合来看，全年净利率11.6%，同比+2.4pct，大幅提升。随着自主品牌的持续拓展，我们看好公司盈利能力保持高水平。

    盈利预测与投资评级：公司是国内最大的冲水组件生产商，前瞻性地布局智能马桶，并利用马桶智能化升级机会开拓自主品牌，打开了成长空间。智能马桶渗透率持续提升，公司自主品牌发展迅猛，我们看好瑞尔特能充分享受行业的快速发展，持续实现业绩快速增长。我们预计公司2023-2025 年实现营收23.2、27.5、32.4 亿元，归母净利润为2.7、3.2、3.8 亿元，目前股价对应PE 分别为16.6、14.0、11.8 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：自主品牌推广不及预期，原材料价格大幅波动，地产销售回暖不及预期。