时代新材(600458)：产销量持续增长 量利齐升开始兑现

公司2023 年上半年实现归母净利润2.03 亿元，同比+43.41%。上半年公司风电叶片产销量超预期增长，大叶型产品布局和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段。二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟，我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单量有望在下半年进入集中交付期，大叶型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成业绩兑现并提高市占率。

    我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为5.57/7.45/9.27 亿元，对应EPS预测为0.69/0.93/1.15 元，参考可比公司估值水平，给予公司2023 年22xPE，对应目标价15 元，维持“买入”评级。

    2023H1 归母净利润同比+43.41%，业绩符合预期。2023 年上半年公司实现营业收入82.19 亿元，同比+15.21%；实现归母净利润2.03 亿元，同比+43.41%；实现扣非归母净利润1.72 亿元，同比+122.52%。其中，公司2023Q2 单季度实现营收42.05 亿元，同比+26.15%；实现归母净利润0.94 亿元，同比+46.95%；实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比+185.86%。盈利能力方面，2023 年上半年公司整体毛利率为15.29%，同比提升4.17pcts；净利率为2.06%，同比提升0.26pcts。其中，2023Q2 单季度毛利率为16.21%，同比/环比分别提升6.66pcts/1.88pcts；净利率为2.00%，同比提升0.64pcts，环比下滑0.13pcts。

    公司积极推动大叶型产品研发与产能布局，同时进一步拓宽海外业务，生产经营持续稳中向好，利润端保持高速增长。

    叶片产销量快速增长，大叶型布局及原材料价格下行推动叶片量利齐升。2023年上半年公司风电叶片产销量超预期增长，产量达7.79GW，同比+103.39%；实现营业收入28.19 亿元，同比+13.99%；单位功率价格36.19 万元/MW，同比下滑44%。2023Q2 单季度公司风电叶片产量4.50GW，环比+36.78%；实现营业收入14.21 亿元，环比+1.64%；价格31.58 万元/MW，环比下降25.69%。

    上半年风电叶片核心原材料环氧树脂、玻纤等产品价格出现较大幅度回落，叠加风机大型化对大叶片单位价值量的摊薄，叶片单位功率价格下滑，但盈利能力维度提升显著。公司大叶型产能已批量出货，且具备超大型叶片的量产能力，产品结构的优化和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段。

    下半年风电装机有望放量，大叶型迭代背景下公司业绩兑现有望加速。2023 年二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟，但7、8 月零部件订单交付情况已出现明显环比好转。我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单有望在下半年进入集中交付期，风电装机有望迎来放量。顺应行业发展趋势，风机大型化趋势或将持续演绎，叶轮直径持续增长，大叶型叶片需求旺盛。

    公司已完成大叶型的模具换型，实现大叶型产品的交付能力，自主研发的“海风1 号”110 米级超大型风电叶片顺利通过装机考核，并成功下线目前最长叶型111.5m 级海上风电叶片的海上叶片。大叶型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成业绩兑现并提高市占率。

    轨交与工业工程业务发展稳健，汽车板块降本减亏成效显著。2023 年上半年公司轨道交通零部件实现营业收入9.31 亿元，同比基本持平；工业与工程零部件实现营业收入9.32 亿元，同比+12.42%。公司轨道交通事业部在夯实国内核心市场的基础上持续加大海外市场开拓力度，海外新签订单和国内市场销售订单增幅均超40%，整体市场份额持续提升。公司工业与工程事业部聚焦市场开拓与技术创新，在新客户开发和技术难点方面均实现了重大突破。汽车零部件板块2023 年上半年实现营业收入33.05 亿元，同比+25.09%。面对原材料价格上涨的不利因素及行业竞争激烈的压力，子公司新材德国重点推进德国地区重组工作，降低运营成本，改善盈利能力，同时在亚太地区加强了产能建设与市场开拓力度，上半年降本减亏成效显著。

    风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电政策调整的风险；汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。

    盈利预测、估值与评级：上半年公司风电叶片产销量超预期增长，大叶型产品布局和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段。二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟，我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单量有望在下半年进入集中交付期，大叶型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成业绩兑现并提高市占率。我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为5.57/7.45/9.27 亿元，对应EPS 预测为0.69/0.93/1.15 元，参考可比公司估值水平（选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司，当前基于Wind 一致预期的2023 年平均PE 为22x），给予公司2023 年22xPE，对应目标价15 元，维持“买入”评级。