海信家电(000921)2023年半年报点评：营收增长环比提速 业绩突破预告上限

事项：

    公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收429.4 亿元，同增12.1%；归母净利润15.0 亿元，同增141.5%。单季度来看，23Q2 公司实现营收235.1 亿元，同增17.6%，归母净利润8.8 亿元，同增149.2%。

    评论：

    收入增长环比提速，家空内销表现优异。23H1 公司实现营收429.4 亿，同比+12.1%，其中单Q2 收入235.1 亿元，同比+17.6%，环比提速明显。分板块看，1）空调业务：23H1 收入211.6 亿元，同比+11.7%，其中央空增速12.5%，外销与水机业务起到贡献部分增量效果。家空内销线上/线下零售额同比+66.7%/+16.6%，主要系外部需求回暖与高温天气催化，国内空调行业呈现高景气度，海外由于行业库存仍在高位，家空外销或有承压。2）冰洗业务：23H1营收规模115.9 亿元，同比+11.1%，主因产品结构改善与下沉渠道拓展带来收入与份额同步提升，考虑到去年召回事件影响，低基数下公司外销增速亦优于行业。3）汽车热管理（三电）：23H1 收入45.1 亿元，同比+3.3%，客户开拓与订单突破效果显著，新签订单同增106%，后续收入确认有望逐季兑现。

    业绩增长超过预告上限，盈利能力显著改善。23H1 公司实现归母净利润15.0亿元，同比+141.5%，其中单Q2 归母净利润8.8 亿元，同比+149.2%，突破业绩预告上限。我们认为一方面得益于原材料价格下行带来的成本红利（23H1空调/冰箱/洗衣机成本指数同比分别-10.3%/-10.5%/-13.9%），另一方面不断优化供应链布局提高采购效率（采购量同比-10%），叠加高端璀璨系列优化产品结构与海外自有品牌渠道建设，23H1 公司毛利率同比+2.3pcts 至21.5%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.5%/2.4%/2.9%/-0.7%，同比分别-0.1/+0.2/+0.1/-0.5pct，其中财务费用下降较大，主因人民币贬值增厚公司汇兑收益所致。综合影响下公司净利率同比+2.2pcts 至5.8%。

    经营向上势能强劲，内外部共驱高质成长。公司中报延续高增，但市场更关注增长持续性。我们认为在高基数影响下后续增速或将放缓，但整体看成长逻辑依旧清晰。一是白电板块弹性较大，年内成本红利加速白电业务利润释放，我们判断家空或已实现正向盈利，冰洗内销利润亦逐步回归常态，且在产品结构改善+渠道与供应链优化下尚有提升空间。二是央空业务盈利修复，23H1 海信日立净利率同比+1.5pcts 至14.3%，仍是公司利润增长的核心来源，伴随水机与外销等业务开拓，后续增长动力充足。三是日本三电协同效应良好，客户订单拓展已有较大突破，预期新能源车企订单或将在明后年开始陆续转化，收入利润有望进一步提升。此外，海信内部治理持续优化，23H1 少数股东损益占比已降至40%，高质经营正加速兑现，未来收入业绩仍有超预期潜力。

    投资建议：近期成本压力得到缓解，行业高景气下白电盈利加速修复，公司成长逻辑加速兑现。我们调整23/24/25 年EPS 预测为1.80/2.17/2.53 元（前值为1.76/2.10/2.41 元），对应PE 为14/11/10 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价29 元，对应23 年16 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。