派林生物(000403)：采浆量恢复明显关注下半年业绩回升-奇宝库

事件：

    公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入7.09亿（-28.45%），归母净利润1.43 亿（-35.23%），扣非归母净利润1.04 亿（-45.68%）。

    点评：

    血制品业务营收明显下滑，浆站停采阻碍产品生产。公司自产血液制品业务收入7.06 亿（-28.66%），净利润3.45 亿（-26.43%），净利润下降系2022 年第四季度广东双林和派斯菲科自身浆站采浆量下滑、新疆德源合作浆站停采，进而导致2023 年上半年可销售产品数量有限所致。此外，由于本期偿还借款增加，筹资活动产生的现金流量净额同比减少为6984万（-62.13%）。

    采浆量恢复、许可证增加、新国资入主，利润环比有望大幅提高。2023H1公司采浆量550 吨，采浆同比实现较好增长且趋势良好，原材料及产品库存相应增加，预计2023 年下半年公司营业收入将相应提升。公司龙江县浆站和甘南县浆站于2023 年5 月获得单采血浆许可证，巴彦县浆站于2023 年8 月获得单采血浆许可证。截止目前公司拥有在营浆站31 个，在建及待验收浆站7 个。此外，公司于2023 年3 月表明与新疆德源签订的合作协议顺延一个合作年度，协议中新疆德源承诺每年向其供应不低于180 吨的血浆。另外，2023 年5 月，胜帮英豪已实际控制公司23.01%股份的表决权并成为公司第一大股东,未来公司实际控制人变更为陕西国资委，更有利于增加公司浆站数量，采浆规模将进一步突破。

    在研管线持续推进，巴西药品巨头推动产品出口。公司于2023 年5 月获PCC 的药品注册证书，顺利通过纤原临床试验数据核查与注册现场核查，进一步丰富公司产品管线，提高血浆综合利用率。此外，巴西最大的药品生产、配送及零售业巨头之一的Hypera Pharma 旗下制药板块子公司与广东双林签订了《独家许可和供应协议》，引导公司产品出口海外，规避国内市场药品价格波动和政策限制，提升公司核心竞争力。

    盈利预测与投资建议：考虑公司采浆量恢复良好，且人白和静丙当前仍供小于求，我们认为下半年公司业绩将实现良好恢复。我们预计公司2023-2025 年收入20.47/24.96/28.70 亿，归母净利润3.71/4.97/6.11 亿，EPS 为0.51/0.68/0.83 亿元，对应PE 为36.28/27.08/22.03 倍，考虑公司未来在采浆量上良好的成长性，我们给予公司“买入”评级，目标价21.13元。

    风险提示：浆站扩张和采浆量不及预期，商誉减值风险。

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