盾安环境(002011)：汽车热管理业务加速放量毛利率持续改善-奇宝库

投资要点

    公司2023 年上半年实现营业收入55.73 亿元，同比+13.95%；归母净利润3.29亿元，同比-44.15%；扣非归母净利润4.22 亿元，同比+58.94%。23Q2 单季度实现营业收入31.32 亿元，同比+8.78%；归母净利润1.66 亿元，同比-67.13%；扣非归母净利润2.47 亿元，同比+28.24%。

    下游高景气推动整体营收增长，汽车热管理业务加速放量今年上半年我国空调行业持续高景气，据产业在线数据，23H1 我国家用空调总产量 9734 万台，同比增长14.2%。此外，上半年我国新能源汽车产量延续快速增长态势，据中国汽车工业协会数据，23H1 我国新能源汽车产量同比增长42.4%。下游空调行业及新能源汽车行业高景气，推动公司整体收入增长，其中公司汽车热管理业务加速放量，23H1 实现收入1.37 亿元，同比增长158.46%。

    产品结构优化叠加内部降本增效，公司毛利率持续提升公司23H1 制冷配件业务毛利率为20.06%，同比+4.22pct，我们认为主要原因或为公司产品结构持续优化及内部降本增效，共同驱动毛利率提升。利润端，公司23H1 归母净利润同比下降，主要系去年盾安控股偿还的关联担保冲回已计提预计负债，导致同期归母净利润基数较高。

    盈利预测及估值

    预计2023-2025 年整体营业收入分别为114.50/128.24/142.65 亿元，增速分别为12.88%/12.00%/11.24%，归母净利润分别为6.98/8.46/10.27 亿元，增速分别为-16.75%/21.18%/21.36%，对应EPS 分别为 0.66/0.80/0.97 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    空调行业及新能源汽车行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

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