三友化工(600409)：业绩环比改善 拟拆分有机硅板块提升企业价值

1H23 业绩符合预期

    公司公布1H23 业绩：营业收入110.14 亿元，同比下降10.13%，环比下降3.60%；实现归母净利润1.55 元，同比下降78.77%，环比下降40.15%。

    其中，公司2Q23 实现营收55.56 亿元，同比下降12.97%，环比增长1.76%；归母净利润2.52 亿元，同比下降48.44%。符合市场预期。

    2Q23 业绩环比由负转正，纯碱贡献主要利润。1Q/2Q23 公司归母净利润分别为-0.97/+2.52 亿元，2Q 环比大幅改善。2Q23 公司主要产品纯碱、烧碱、PVC 的价格环比分别下降13.23/9.86/6.20%，粘胶和有机硅产品价格环比微涨1.13/0.02%。1H23 公司销售毛利率和销售净利率分别为18.34%和3.16%，同比分别-0.97pct 和-2.43pct。上半年公司控股的青海五彩碱业（主要产品为纯碱）实现净利润4.40 亿元，粘胶、氯碱、有机硅等几个板块均为亏损状态，亏损额分别为-0.75/-1.03/-2.26 亿元。

    发展趋势

    布局精细化工品，进一步延申产业链。据公司中报，上半年公司1.5 万吨/年电池级碳酸钠中试线已建成投产，10 万吨电池级碳酸钠项目刚开始建设，海洋精细化工项目一期年产4 万吨氯化亚砜、年产5 万吨氯乙酸、年产9.8 万吨烧碱项目已完成备案等手续。据公司官网1，唐山三友电子化学品有限责任公司年产2500t 电子级氯化氢、6000t 电子级氨6000t 电子级氨水、15000t 电子级硫酸项目环评第一次公示。

    拟单独拆分有机硅板块，提升整体企业价值。据公告，公司拟分拆三友硅业至创业板上市，目前三友硅业已经完成股份制改造。据公司中报，硅业公司现有有机硅单体年产能20 万吨，环体下游加工能力包括107 胶3 万吨/年、110 胶4.5 万吨/年。目前正在建设20 万吨有机硅扩建项目及13.9kt/a硅油系列产品项目，工程进度分别为60%/95%。

    盈利预测与估值

    由于公司主要产品行业供给增加，需求偏弱，导致价格下跌，我们下调2023/2024 年净利润29%/9%至8.38 亿元和13.87 亿元。当前股价对应2023/2024 年市盈率14.7/8.9 倍。公司中长期发展值得期待，我们维持跑赢行业评级及目标价7.50 元，对应2023/2024 年市盈率18.5/11.2 倍，较当前股价有26.1%的上行空间。

    风险

    项目投产进度不及预期，主要产品价格波动，下游需求恢复不及预期。