伯特利(603596)：2023Q2业绩符合预期 电控产品继续高增 毛利率环比回升

8 月28 日晚公司发布2023 半年报，2023H1 分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润30.95 亿、3.55 亿、3.26 亿，同比分别+46.4%、+26.8%、+51.6%；毛利率22.14%，同比持平；销售净利率11.74%，同比-1.49pct。

    二季度营收增长，毛利率环比回升。分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润15.95亿、1.83 亿、1.68 亿；同比+45.1%、+28.9%、+63.4%，环比+6.3%、+6.4%、+6.3%。

    毛利率22.75%，同比+0.95pct，环比+1.25pct；销售净利率11.81%，同比-1.05pct；环比+0.14pct。

    电控产品销量高速增长。2023H1，智能电控产品销量1,512,925 套，同比增长78.15%；盘式制动器销量1,215,789 套，同比增长30.87%；轻量化制动零部件销量3,803,302 件，同比增长15.77%；转向系统产品销量1,094,474 套。

    新增项目充沛。

    盘式制动器：新增量产项目41 项，其中新能源车型11 项；新增定点项目47 项，其中新能源车型19 项。

    轻量化产品：新增量产项目11 项，其中新能源车型5 项；新增定点项目21 项，其中新能源车型14 项。

    电子电控产品：

    ①EPB：新增量产项目14 项，其中新能源车型11 项；新增定点项目22 项，其中新能源车型15 项。

    ②ESC：新增量产项目4 项,其中新能源车型1 项；新增定点项目3 项，其中新能源车型2项。

    智能驾驶产品：

    ①WCBS：新增量产项目5 项，其中新能源车型4 项；新增定点项目30 项，其中新能源车型25 项。

    ②ADAS：新增量产项目7 项；新增定点项目6 项，其中新能源车型3 项。

    转向系统产品：

    ①EPS：新增量产项目6 项，其中新能源车型4 项；新增定点项目5 项，其中新能源车型3 项。

    ②机械转向器：新增量产项目5 项，其中新能源车型3 项；新增定点项目7 项，其中新能源车型5 项。

    ③机械管柱：新增量产项目3 项，其中新能源车型2 项；新增定点项目4 项，其中新能源车型3 项。

    ④DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。

    在建产能丰富。

    ①墨西哥新增年产50 万EPB 生产线开始筹建；②墨西哥年产400 万件轻量化零部件建设项目产线将于2023 年9 月投产使用；③新增年产20 万套固定式卡钳生产线开始建设；④第四、五条线控制动产线于2023 年上半年投产，第六条产线下半年建设完成；⑤新增30 万套EPS 产线、30 万套EPS-ECU 产线将于下半年开始建设；⑥在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；

    ⑦墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中，预计2024 年底将投入生产。

    投资建议：线控制动快速放量，线控转向系统研发顺利，电控产品占比不断提升，目前定点充足， 产能迅速跟进， 后续高速增长可期， 预计23/24/25 年分别实现盈利9.90/14.30/19.18 亿元，对应32.2/22.3/16.6XPE，强烈推荐！

    风险提示：智能化发展不及预期、下游需求不及预期、订单执行不及预期。