奥来德(688378)：公司材料业务表现亮眼 增长态势较为稳定

事项：

    公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入3.28亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长30.71%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增长34.59%。

    平安观点：

    设备业务依旧坚挺，材料业务涨势迅猛。设备方面，2023年上半年，公司顺利完成了厦门天马一期、重庆京东方三期两个项目的验收工作，并完成了厦门天马二期项目的合同签署，通过较强的比较优势，与下游客户开展多项技术合作。材料方面，公司基于深厚的研发基础与工艺沉淀，积极开拓有机发光材料、封装材料、PDL材料的市场，取得显著成效，2023年上半年，公司材料收入达到1.41亿元，同比增长61.86%，公司材料业务持续做大做强：1）有机发光材料方面，公司加强客户开拓，提升产品在主要客户的市场渗透率、实现较快增长；2）封装材料方面，已成功导入多家客户产线，并实现批量供货，有望打造新的业绩增长动能；3）PDL材料方面，已经通过部分客户的量产测试，市场推广工作也在有序推进。

    公司坚持研发投入，成果颇丰。技术研发方面，公司坚持创新驱动，加强前瞻性投入，2023年上半年，公司研发投入共6039.98万元，占营业收入的比重为18.43% ， 同比增长4.45% ， 其中， 费用化研发投入5059.27万元，同比增长24.67%，资本化研发投入980.70万元，同比下降43.12%。公司积极开展内外部协同，加快产品升级迭代，持续优化产品性能，上半年，共进行了400余个材料结构的设计开发工作，完成近250个产品的合成工作，并向下游厂家推荐测试材料近100支，其中G’材料和R’材料完成客户迭代体系导入，B’材料进入新体系短名单，有望实现导入；此外，设备方面，小型蒸镀机、高世代蒸发源等项目也在稳步推进。公司重视知识产权保护，2023年上半年，公司新增发明专利41项，实用新型专利2项，公司知识产权护城河越发牢固。

    完善显示材料产业化布局，子公司新增对外投资。根据公司8月15日公告，为进一步完善OLED显示用关键功能材料研发及产业化建设项目的一体化布局，提升公司整体经营效益，公司全资子公司奥来德长新拟与长春市规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》，实施项目建设，奥来德长新已通过“招拍挂”方式取得项目土地，项目固定资产总投资不低于67935万元，将于2024年7月12日之前开工，2026年7月12日之前竣工。考虑公司目前布局的业务范围较广，OLED关键功能材料类别丰富，公司此次对外投资为未来多种材料产品成熟放量所需的产能保障做好了充分准备。

    投资建议：公司蒸发源业务基本盘牢固，OLED终端材料持续扩大放量规模，封装材料也实现批量供货，PDL材料则蓄势待发，总体看公司业绩向好趋势较为确定，且公司积极布局钙钛矿太阳能电池，长期看有望成为公司下一个业绩爆发点。公司业务范围广泛，基本盘牢固，潜在增长点较多，根据公司半年报及对行业的认识，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司EPS分别为1.29元（前值为1.32元）、1.84元（前值为1.90元）、2.86元（前值为3.00元），对应2023年8月28日的收盘价，公司在2023-2025年的PE将分别为29.5X、20.6X、13.3X，维持对公司“推荐”评级。

    风险提示：（1）公司技术创新不及预期的风险：显示面板的升级迭代节奏较快，如果公司技术创新开发速度无法及时满足市场需求，可能会导致公司市场份额逐渐萎缩。（2）下游需求不及预期的风险：公司产品的下游应用集中在OLED产业，若OLED产业发展速度趋缓或被其他技术渗透，可能导致公司业绩增长乏力。（3）蒸发源仅适用于Tokki的风险：公司蒸发源产品仅适配Tokki蒸镀机，若Tokki未来自行配套蒸发源或下游面板厂选择其他供应商，可能导致公司蒸发源产品的市场需求大幅下降。