事件：华旺科技发布半年报，2023 年上半年实现营业收入18.61 亿元，同比增长15.84%，实现归母净利润2.36 亿元，同比增长3.91%，扣非归母净利润2.20 亿元，同比增长2.62%。公司单Q2 实现营业收入9.47 亿元，同比增长11.38%，实现归母净利润1.28 亿元，同比增长12.09%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比增长11.08%。
点评：
上半年内销稳健、外销高增，马鞍山顺利投产有望拉动全年增长。公司2023 年上半年实现营业收入18.61 亿元，同比增长15.84%，单Q2 实现营业收入9.47 亿元，同比增长11.38%。上半年公司面对复杂的国内外政治经济形势，始终贯彻“理性发展，稳中求进”的发展理念，较好地完成了上半年的生产经营计划。分业务看，上半年公司装饰原纸、木浆贸易分别实现收入14.52 亿元、3.85 亿元，分别同比+22.92%、-1.72%。
分地区看，上半年公司境内、境外分别实现收入14.74 亿元、3.87 亿元，分别同比+6.68%、+72.04%。公司上半年马鞍山“年产18 万吨特种纸生产线扩建项目（一期）”已顺利投产，新增产能拉动营收增长。
毛利率环比改善、同比下降，降本增效驱动Q2 净利恢复正增长。1）毛利率方面，公司上半年实现毛利率16.48%，同比-4.1pct；单Q2 实现毛利率18.8%，同比-1.03pct，环比+4.72pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.55%、1.12%、2.50%、-1.32%，分别同比变化-0.06pct、+0.05pct、-0.69pct、-1.14pct。其中财务费用率下降较大，主要为公司银行利息收入大幅增加、汇兑损益有所减少所致。3）净利润方面，公司上半年实现归母净利润2.36 亿元，同比增长3.91%，净利率为12.68%，同比-1.46pct；单Q2 归母净利润1.28 亿元，同比增长12.09%，净利率为13.56%，同比+0.09pct。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为0.87 亿元，同比下降78%，主要由于公司购买商品、接受劳务支付的现金增加；投资活动现金流1.68 亿元，主要是理财产品净赎回增加；筹资活动现金流0.84 亿元，同比-88%，主要为上期公司收到非公开发行股票募集资金。
盈利预测：作为中高端装饰原纸领军企业，公司所处细分行业格局向好、技术壁垒较为显著，产业链地位优。未来随着产能建设项目逐步投产，进一步丰富产品矩阵，有望带动收入规模再上台阶。海外市场加快开拓，内销多领域延展，仍有较大拓展空间。我们预计公司2023~2025 年归母净利分别为5.64 亿元、6.74 亿元、8.02 亿元，同比分别增长20.8%、19.5%、19.0%。目前股价对应2023 年PE 为11x，维持“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险
华旺科技(605377)：产能驱动规模扩张 Q2盈利环比改善
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