比亚迪(002594)：1H23业绩符合预期 细分品类新车型蓄势待发

1H23 业绩符合预期。1H23 营业收入同比+72.7%至2,601.2 亿元，汽车业务收入同比+91.1%至2,088.2 亿元（占比80.3%），归母净利润同比+204.7%至109.5亿元，扣非后归母净利润同比+220.0%至96.9 亿元；其中，2Q23 归母净利润同比+144.9%/环比+65.2%至68.2 亿元，扣非后归母净利润同比+143.7%/环比+71.9%至61.3 亿元。1H23 业绩落在披露业绩预告区间内，符合预期。受益于汽车业务规模化盈利、供应链整合优势、以及高端车型放量改善产品结构，2Q23毛利率同比+4.3pcts/环比+0.9pcts 至18.7%；其中，汽车业务毛利率同比+4.4pcts 至20.7%，我们预计汽车业务单车盈利呈环比改善趋势。

    多款中高端车型亮相，开启细分蓝海市场产品开拓。1H23 公司累计销售新能源乘用车同比+95.6%至124.8 万辆。其中，纯电销量同比+90.7%至61.7 万辆，插混销量同比+100.7%至63.1 万辆。1）公司王朝海洋全产品序列换代基本完成，冠军版车型性价比持续领先，叠加2H23 新能源下乡、支持充电基础设施建设等利好政策持续推进将进一步带动下沉市场空间。2）8/25 成都车展公司亮相多款新车型，包括海豹DM-i（3Q23E 上市，预售17.68-24.68 万元）、宋L（4Q23E上市，预计20-30 万元）、豹5+豹8（豹5 盲订，预计30-40 万元），分别为B 级插混轿车、纯电猎装SUV、以及插混越野SUV 车型。公司在积极拓展中高端市场的基础上，强化细分市场产品定义/布局能力。3）中高端车型智能化稳步推进，腾势N7 已推出高阶辅助驾驶版本并可选装双激光雷达，通过OTA 升级预计4Q23E 实现高速NOA 功能，2024E 落地20 城的城市NOA 功能。

    看好出口中长期成长空间。1H23 公司出口累计销量7.4 万辆，公司海外布局兼顾本土化运营，布局愈发完善。1）建厂布局：已确认在泰国、巴西建厂辐射东盟与拉美地区，对应年产能均为15 万辆。2）经销商布局：2023/6-8 月公司与ATL、Ayala 等汽车经销公司合作布局加勒比、菲律宾地区以提升本土化销售及售后服务能力。我们判断，公司已形成王朝/海洋+腾势+方程豹+仰望的全价格带产品矩阵，看好国内头部自主车企依托较强的品牌力/产品竞品力+研发/技术迭代等优势进军海外市场的提振前景。

    维持“买入”评级：鉴于公司规模效应显著，我们维持23-25E 归母净利润预测至267.5/387.1/579.5 亿元。维持A 股目标价至303.34 元（对应33x 2023E PE），H 股目标价至276.99 港元（对应28x 2023E PE）。我们看好行业竞争加剧下的龙头集中化趋势+海外第二成长前景，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：插混渗透率不及预期、中高端市场拓展不及预期、出口销量不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求不及预期。