海信家电(000921)：利润增速接近预告上限 经营改善成果显著

净利润增速接近预告上限，经营效率持续提升。公司2023H1 实现营收429.44 亿元，同比增长12%；实现归母净利润14.98 亿元，同比增长141%；实现扣非后归母净利润12.63亿元，同比增长195%。其中Q2 单季度实现营收235.13 亿元，同比增长18%；实现归母净利润8.82 亿元，同比增长149%，接近前期业绩预告上限，超出我们业绩前瞻中的预期，实现扣非后归母净利润7.42 亿元，同比增长207%。营收和净利润增速的亮眼表现得益于公司在股权激励后的治理改善带来的效率提升，23 年H1 公司应收账款周转同比改善14.3%，存货周转较同期大幅改善24.6%，经营活动产生的现金流量同比大幅提升 429%。

    央空依旧中流砥柱，家空及冰冷洗收入增速和盈利改善显著。分产品看，上半年暖通空调行业分化明显：一方面，根据产业在线数据显示，家空内销上半年销量同比+25%，受益于渠道补库存及终端零售市场恢复，出货量超出市场预期，公司受益于市场产品结构变化，上半年家空内销出货量同比+39%，大幅跑赢行业平均水平，实现营收98.57 亿，同比+11%；央空方面，根据艾肯网统计，23H1 国内央空市场整体容量同比+1.4%，多联机作为主力品类，发展未达预期，份额占比同比微降，但公司中央空调子公司实现营收113.02亿，逆势增长13%，净利润在成本改善驱动下同比大幅增长25%至16.17 亿，按照49.2%持股比例折算后对公司上半年扣非后归母净利润的贡献度达63%，构筑成公司盈利的中流砥柱业务，央空业务表现亦显著好于行业，销售净利润率恢复至14.3%，录得自2020 年大宗原材料涨价以来最好水平，同比提升1.5pcts，但较过去9 年以来的中枢15.9%仍有提升空间。综合下来，公司暖通空调业务实现主营业务收入211.60 亿元，同比增长11.68%，毛利率大幅提升4.14pcts 至29.01%，录得历史同期最高水平；冰冷洗方面，根据奥维云网全渠道数据，23H1 冰箱市场零售额同比增长5.2%，冷柜市场零售额同比下滑7.0%，洗衣机市场零售额同比下滑1.2%，市场复苏较为缓慢。公司冰洗业务实现主营业务收入115.87 亿元，同比增长11.12%，跑赢市场增长中枢，毛利率在成本改善驱动下亦提升1.8pcts 至18.09%，亦取得近三年最高水平；汽车空调业务方面，根据智库IHS 的统计数据，2023 年上半年全球汽车行业压缩机累计生产总量约4,253 万台，同比增长9.26%，其中，电动压缩机产量982 万台，同比增长50%，而公司旗下汽车空调子公司三电实现主营业务收入45.11 亿，营收恢复增长，同比增长3.30%，三电业务仍处于产业整合期。

    盈利预测与估值。考虑公司上半年经营表现大超预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年可实现归母净利润24.00/26.80/30.00 亿元（前值为22.10/25.41/29.23亿元），同比分别+67.3%/+11.7%/+12.0%，对应当前市盈率分别为13/12/11 倍。公司23 年1 月初推出股权激励计划，实现核心员工和管理层与公司利益深度绑定，我们持续看好公司在治理改善后盈利质量持续提升带来的利润弹性，维持“买入”投资评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险。