华设集团(603018)：业绩稳步提升 “建筑+AI”带动商业模式转型

业绩稳健增长，看好中长期数字化转型

    公司发布23 年中报，23H1 实现营业收入22.39 亿元，同比-2.63%，实现归母净利润2.62 亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润2.58 亿元，同比+2.01%，利润增速更快，我们判断或主要受益于高毛利的业务占比提升以及聚焦于优质项目所带来的整体毛利率上行。单季度看，23Q2 公司实现营收/归母净利润13.66/1.67 亿元，同比分别-1.17%/+1.15%。公司发行的可转债于近期上市，募集4 亿元建设的华设创新中心项目于2023 年6 月9 日正式开工建设，预计投产后有望进一步提高公司技术实力。我们认为公司在智慧城市和智慧交通领域持续发力，数字化转型有望打造第二成长曲线。

    高毛利业务占比提升，“建筑+AI”打造第二成长曲线23H1 公司传统业务规划研究/勘察设计/综合检测/EPC 及项目全过程管理分别实现营收2.8/12.4/2.4/1.2 亿元，同比分别-9.0%/+2.3%+9.2%/-18.9%,，毛利率分别为43.1%/40.5%/30.5%/19.1%，同比分别-5.0/+0.9/+8.6/-3.4pct，低毛利的EPC 业务占比进一步缩减。新兴业务中，数字智慧/低碳环保业务分别实现营收1.3/1.9 亿元，同比分别+2.3%/-16.9%。毛利率分别为45.2%/20.1%，同比分别+9.3/+1.0pct。此外公司持续发力AI，子公司狄诺尼发布了最新软件产品AIRoad、VRRoad、EICAD5.0，研发的“AI 精灵”已经嵌入到AIRoad 快速方案设计系统中，能够不断提升方案设计阶段的工作效率。23H1 狄诺尼新签订单及营业收入同比增长均超过100%。

    盈利能力持续向好，现金流明显改善

    23H1 公司综合毛利率为36.8%，同比+1.8pct，期间费用率为18.4%，同比+1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/8.8%/4.8%/-0.14%，同比分别+0.3/+1.4/-0.05/+0.16pct，23H1 资产及信用减值损失合计0.94 亿元，同比少损失0.22 亿元，综合影响下净利率同比+0.65pct 至12.05%，盈利能力持续增强。23H1 公司CFO 净额为-2.59 亿元，同比少流出2.74 亿元，主要系项目收款金额较同期增长所致。收现比同比+18.76pct 至102.74%，付现比同比+6.24pct 至70.93%。

    看好中长期成长性，维持“买入”评级

    我们认为公司持续聚焦项目承接质量和回款，并以“数字化”“智慧化”“绿色低碳”等为重点方向，打造第二成长曲线，中长期成长空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润为7.8/9.0/10.6 亿元，参考可比公司估值，给予公司23 年10 倍PE，对应目标价11.38 元（前次目标价12.56 元），维持“买入”评级。

    风险提示：数字化转型不及预期，订单结转速度不及预期，市场开拓不及预期，项目毛利率不及预期，人效提升不及预期。