广大特材(688186)：Q2业绩不及预期 期待精密零部件业绩释放

事件描述：公司发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营收20.53 亿元，同比增长30.1%；归母净利润0.86 亿元，同比增长48.6%；扣非归母净利0.51亿元，同比增长10.7%。2023Q2，公司实现营收11.9 亿元，同比增长30%、环比增长38%；归母净利润0.13 亿元，同比减少64.2%、环比减少81.8%；扣非归母净利0.09 亿元，同比减少71.9%、环比减少77.4%。

    点评：产能逐步释放，H1 毛利率同比提升

    ① 量：产能逐步释放，销售订单增加。公司实现营业收入20.53 亿元，同比增长30.13%，主要系公司风电铸件和风电机械精密零部件类产品产能逐步释放，销售订单增加。

    ② 价：H1 毛利率同比提升。由于生产所需原材料废钢、生铁及合金价格稍有回落，H1 主营业务产品毛利率为16.86%，同比增长0.43pct，总毛利率16.99%，同比增长0.56pct。2023Q2，公司毛利率为14.40%，同比减少3.12pct，环比减少6.17pct。

    未来核心看点：多点开花亮点频现，新业务增长放量可期① 风电领域景气度持续，大型化趋势推动产业升级。国家能源局设立目标，2023 年风电装机规模达430GW 左右，将新增装机容量65.56GW。需求提升伴随大型化趋势，行业壁垒提高，行业集中度将进一步提升；公司现有铸件总产能20 万吨铸件毛坯以及15 万吨精加工，后续业绩有望提升。

    ② 齿轮精加工项目放量可期。截至 2023 年半年度末，机械精密零部件项目已有超 70 台套设备安装调试完毕并进入试生产阶段；热处理方面，氮化线、渗碳线及调质线已有部分设备安装调试完毕，并进入热调阶段。剩余设备将于年底前陆续到货并安装调试。达产后，公司将具备年产风电机组大型齿轮箱零部件及其他精密机械部件共计8.4w 件的精加工能力。

    ③ 混改项目成功落地，铸钢件产能持续增长。广大东汽合资公司铸钢件产能已达3w 吨，2023H1 实现营收6.44 亿元，同比增长28.8%；净利润0.18 亿元，同比增长69.4%。

    ④ 高端特殊合金领域募资投产，进口替代市场广阔。公司持续推进特殊合金产能扩建项目，预计2024 年末项目达产后，将为公司带来3700 吨高温合金等特殊合金新增产能，随着国内需求增长以及军工认证后，产能释放有所保障。

    盈利预测与投资建议：我们认为，受益于行业需求与新业务放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润2.36/4.01/5.82亿元，对应8 月29 日收盘价，PE 分别为19、11 和8 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。