九阳股份(002242)：内销收入承压 外销恢复超预期

业绩简评

    2023 年 8月 29日公司披露半年报业绩，上半年实现营收 43.2 亿元，同比-8.3%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比-28.7%；实现扣非归母净利润 2.3 亿元，同比-24.4%。其中，02 实现营收 24.3亿元，同比+1.8%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比-30.2%；实现扣非归母净利润1.1亿元，同比-23.0%经营分析

    内销收入承压，外销恢复超预期。分产品：1H23公司食品加工机/营养煲/西式电器/炊具系列营收 分别 为12.5/17.6/9.4/19.0/11.8亿元

    同比分 别-17.0%/+7.3%/-17.1%/-31.6%。食品加工机和炊具需求有所承压，公司太空系列 0 涂层不粘电饭煲销售情况良好，助推营养煲增速提升，西式电器因空气炸锅高基数影响同比下滑。分地区：1H23公司内销/外销营收分别为 33.5/9.1 亿元，同比-18.0%/+47.1%，外销占比达到21.3%/+8.2pct，内销下滑较多主因疫情后整体消费环境低迷，外销超预期增长主因客户补库需求增多，海外恢复趋势明显。

    外销占比提升致整体毛利率下降，销售费用利用率提升。1H23、2023 公司毛利率分别为 27.1%/-1.7pct、26.5%/-4.4pct，整体毛利率下滑主因市场结构变化（低毛利率外销占比提升），分区域来看1H23公司国内、国外毛利率分别为 31.4%/-0.2pct、8.9%/-1.3pct，国外毛利率减少主因外销代工比例增加。Q2 公司销售/管理/财务/研发费用率为15.8%/7.2%/-1.3%/3.6%，同比-3.5pct/+0.9pct/-0.3pct/+0.1pct，销售费率下降主要因为公司为提高销售费用的利用效率，在渠道、售后及广告费减少（1H23同比减少19.7%）；综合影响下，公司1H23、2023 净利率分别为5.7%/-1.5ct、5.2%/-2.2pct。

    公司今年新推出的“太空科技2.0”系列产品（中高端产品线）进一步优化产品结构，结合总经理换帅改善经营，盈利能力有望持续改善，随国内市场迎来消费复苏，海外持续推出更多本地化、差异化产品，深化与 JS 环球协同发展，公司业绩有望实现增长。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2023-2025年实现归母净利5.7/6.5/7.3亿元，同比+7.6%/+14.8%/+12.1%，公司现价对应PE为19.0/16.6/14.8x，维持“增持”评级。

    风险提示

    消费复苏不及预期；行业竞争加剧；汇率变动风险。