上海医药(601607)：疫苗减值一过性影响净利 主业强劲增两成

业绩简评

    2023 年8 月29 日，公司发布半年报，1H23 营收1325.92 亿元，同比增长18.7%； 归母/ 扣非净利润26/22 亿元，同比下降29.38%/17.96%。剔除1H22 公司子公司青春宝搬迁收益和1H23 上药康希诺计提资产减值的影响，公司1H23 实现归母净利润30.76亿元，同比增长9.34%。

    经营分析

    去年同期青春宝搬迁收益叠加上药康希诺减值一过性影响净利，制药板块利润13.28 亿元，同比增长20.29%。（1）公司1H23，医药工业营收146.99 亿元，同比增长12.64%；医药商业营收1,178.93 亿元，同比增长19.50%。（2）上半年公司实际归母净利润30.76 亿元，受到如前文所述青春宝和上药康希诺一过性影响，表观归母净利为26 亿元。

    研发加力，创新药推进；中药拓展，老字号品牌蓄势待发。（1）公司1H23 研发投入12.18 亿元，同比增加25.91%。临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线合计64 项（创新药52 项，改良型新药12 项），其中已有3 项提交pre-NDA 或上市申请，5 项处于关键性研究或临床3 期阶段。（2）1H23，公司中药板块收入51.2亿元，同比增长21.64%。公司旗下汇聚8 家核心中药企业，拥有上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂等9 个中药核心品牌。我们认为，公司拥有诸多国家保密配方和中药保护品种的中药板块，将迎来价值重构的历史新阶段。

    海外拓展，国际化与多元化并举。（1）1H23，公司医药商业中的创新药板块销售同比增幅约24%，成功引入14 个进口总代品种；进口疫苗总代业务逐渐回升，同比增长15.7%；器械、大健康等非药业务销售约204 亿，同比增长约22.16%。（2）深耕东南亚市场，子公司常州制药厂瑞舒伐他汀钙片4 个规格在菲律宾获批上市。

    盈利预测、估值与评级

    我们判断，医药反腐等对不同药企的影响会有所分化，需要跟踪2023 年3 到4 季度的变化。目前，我们维持营收预测，预计公司2023/24/25 年实现营收2572/2856/3198 亿元，同比增长11%/11%/12%。考虑到资产处置等一过性影响，下调2023 年利润预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润56/69/80 亿元，同比增长-1.01%/23.75%/15.76%。维持“买入”评级。

    风险提示

    新药推进不达预期、商誉减值以及战略合作不及预期等风险。