周大生(002867)：扩店重启加速业绩实现较优增长-奇宝库

事件描述

    公司披露2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入80.74 亿元，同比增长58.37%，实现归母净利润7.4 亿元，同比增长26.45%，实现归母扣非净利润7.07 亿元，同比增长26.06%。

    同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税）。

    事件评论

    报告期门店扩张提速，主营业务各条线毛利额实现较快增长，综合使利润整体表现较优。

    公司报告期实现营业收入80.74 亿元，同比增长58.37%，由于产品和业务结构调整，为了口径可比以毛利额来看，公司上半年毛利额同比增长31.98%，对应Q1/Q2 毛利额同比分别增长32.92%和31.06%，与2021 年相比分别增长57.96%和13.81%。从业务结构来看，公司上半年自营线下业务毛利额同比增长32.33%，自营电商业务毛利额同比增长55.74%，加盟业务毛利额同比增长32.42%，宝通供应链、小贷金融及其他业务毛利额同比下降8.17%，主营业务毛利额均实现较快增长。细分线下业务单店表现来看，上半年自营门店单店毛利额80.71 万元，同比增长14.75%（相比于2021 年增长2.36%），其中镶嵌品类同比下降18.51%，黄金品类同比增长26.59%；加盟业务单店毛利额为19.95亿元，同比增长28.46%（相比于2021 年增长2.36%），其中镶嵌品类同比下降12.75%，黄金产品同比增长74.31%，品牌使用费同比增长32.52%，加盟管理服务费同比下降2.72%。结合门店扩张维度来看，报告期公司净增加门店119 家，相比于去年同期多增加96 家，分别来看自营门店净增加33 家，加盟门店净增加86 家，表明省代作用驱动下公司扩张重启提速，其中自营门店拓展较快主要在于公司战略性自营门店加大拓展潜力区域。报告期公司营业税金及附加同比增长53.6%，销售费用同比增长24.8%，主要由于员工薪酬、广告宣传及线上渠道费用等增加，管理费用同比增加8.2%，综合使得公司经营性利润同比增长33.85%，其中Q1/Q2 分别同比增长38.51%和29.42%，相比于2021年分别同比增长63.03%和2.76%，其中二季度在2021 年同期较高基数上仍实现增长。

    门店扩张提速且结构优化，积极推动产品创新，进一步夯实公司综合竞争力。报告期末公司门店数量4735 家，其中加盟门店4453 家，自营门店282 家，其中一二线占比31.28%，三四线占比68.72%，报告期一二线门店净增加75 家，三四线门店净增加44 家，高线城市拓展速度较快，门店市场结构得到优化。产品方面，公司积极引入大量优质资源，为更具有差异化和溢价能力的产品开发赋能，以国家宝藏 IP、梵高 IP、莫奈IP 为代表，打造涵盖中国文化与国际艺术的文化艺术产品版块，同时推进黄金镶钻的“点钻潮金” 系列及轻古法的“浪漫花期”系列，渠道和产品优化共同助力公司市场综合竞争力提升。

    投资建议：公司作为行业龙头，已经建立起较夯实的品牌基础，随省代模式持续推进，公司综合竞争优势有望得到加强，同时线上业务存在增长潜力并提高营销效率，实现品牌和销售的双丰收，有望给公司带来新的业绩增量，预计2023-2025 年归属净利润为14.52、17.81 和21.19 亿元，对应PE 分别为12 倍、10 倍和8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、省代模式的拓展存在摩擦而使得门店拓展提速较慢；2、竞争对手积极拓展市场带来行业竞争格局恶化。

相关文章