欧派家居(603833)：Q2降本增效驱动利润快速增长 大家居业态创新加速

公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营业总收入98.43 亿元，同比增加1.55%，实现归母净利润11.33 亿元，同比增加11.22%；其中，单Q2 公司实现营业总收入62.73 亿元，同比增加13.0%，实现归母净利润9.80 亿元，同比增加28.1%。

    整装驱动零售业务增长，大宗Q2 明显修复。分产品看，公司23H1 橱柜产品实现营收30.72 亿元，同比减少5.97%；衣柜及配套品实现营收54.30 亿元，同比增加4.05%；木门产品实现营收5.76 亿元，同比增加6.71%；卫浴产品实现营收4.60 亿元，同比增加12.61%。23H1 房地产行业持续震荡，需求端政策频出，呈现出消费端恢复、销售端企稳、开工端偏弱及竣工端较强的态势。公司23Q2 橱柜产品实现营收19.9 亿元，同增2.2%；衣柜及配套品实现营收34.5 亿元，同增19.2%；木门产品实现营收3.7 亿元，同增14.5%；卫浴产品实现营收2.8 亿元，同增14.1%。随着整装大家居与零售大家居的不断拓店，预计其亦是公司Q2 各品类收入增长的重要驱动力，此外，公司亦积极拓张非房开商的大宗客户，Q2 大宗渠道快速增长29%至9 亿元。

    降本增效成果显著，23Q2 盈利能力明显改善。分产品看，公司23Q2 除橱柜外，衣柜及配套品、卫浴及木门产品毛利率同比均有所提升，预计与原材料成本下降及公司持续优化供应链管理等有关。23Q2 公司控费效果良好，销售/管理/研发费用率分别为8.5%/5.2%/4.0%，同比分别+0.6/-0.8/1.1pcts，期间费率同降1.5pcts 至16%，综合来看归母净利率同增1.8pcts 至15.6%。Q2收入及盈利质量较高。

    盈利预测及投资建议：组织架构调整带来的人员岗位调整、各环节磨合、管理强度阶段性减弱等可能对短期业绩产生扰动的因素随着调整落地后一段时间后已经趋弱，后续架构优化后带来的品类连带率提升（提升客单值）、零售大家居的加速推进（获取增量客流）等对公司业绩的贡献将逐步显现。此外，公司23 年考核重点中利润权重大于收入，积极推进降本增效，利润率如期修复。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为30.85/36.06/41.76 亿元，分别同比增长15%/17%/16%，29 日股价对应23 年PE 为19X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、需求不及预期风险。