嘉友国际(603871)：业绩显著高增 成长空间广阔

事件描述

    嘉友国际2023H1 实现营业收入28.1 亿元，同比增长56.4%；实现归母净利润5.0 亿元，同比增长71.9%；2023Q2，公司实现营业收入12.2 亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长63.0%。预告Q2 业绩为2.5-3.1 亿，业绩接近预告上限。

    事件评论

    中蒙运量高增，蒙煤量增价减。2023H1，中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易总量同比增长160.7%，增速高于市场平均增长水平。2023Q2，甘其毛都累计通车量为6.0 万辆，同比+124.6%，较2019Q2 增长4.1%；Q2 短盘均价为126.1 元/吨，同比下滑84.9%，低于常态运价（300-400 元/吨）。尽管运价低迷，但Q2 运量保持高增，中蒙非煤运量以及中非跨境运量快速增长，推动公司Q2 营收同比增长7.0%。

    毛利显著提升，多元业务贡献盈利。2023Q2，公司毛利润为3.5 亿元，同比增长51.2%，主要因为：1）蒙煤进口量高增支撑业绩，叠加中蒙跨境综合物流业绩增长35%；2）刚果（金）陆港项目经营稳步推进，核心子公司中非国际上半年实现净利润1.2 亿元；3）公司借助卡萨核心枢纽，非洲跨境多式联运快速增长。2023Q2，公司期间费用率同比下滑0.17pct 至0.94%，主要因利息收入增加及外币汇率变动。最终，公司二季度归母净利润同比增长63.0%至3.0 亿元。

    中亚市场快速扩张，新版图继续开拓。2023H1，霍尔果斯桥头堡作用日益显现，公司在中亚货量同比增长247.5%。公司持续拓展国际物流通道，进一步向中南美等陆锁国区域发展，在阿根廷、智利等地跨境运输业绩获得突破，上半年国际多式联运货量同比增长41.4%。

    资本开支下行，经营现金流改善。2023Q2，公司资本开支为0.3 亿元，同比下滑1.1 亿元，去年同期莫坎博口岸升级改造工程仍在建设中，目前卡萨项目中公路及口岸已全部进入试运营。2023Q2，公司经营性净现金流为3.5 亿元，同比增长2.6 亿元，公司业务资金回款良好推动经营性现金流改善。

    盈利显著增长，成长价值凸显。2023 年上半年，尽管公司面临着国内主焦煤需求承压和短盘运价低迷等外部挑战，但Q2 业绩好于市场预期，证明陆锁国物流模式复制取得成效。展望下半年，蒙煤供应链业务仍有10%的运量增长空间；非洲卡萨项目贡献业绩增量，未来两年刚果（金）矿产持续放量，非洲跨境运输业务成长潜力强。中亚市场持续恢复，叠加中南美市场快速开拓，有望持续提供增长动能。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.9/11.6/13.8 亿元，对应PE 分别为13.4/10.3/8.6X，重申“买入”评级。

    风险提示

    1、蒙煤需求不及预期；

    2、非洲卡萨项目产能爬坡不及预期；

    3、地缘政治波动风险。