启明星辰(002439)：上半年盈利能力显著提升 全年高增可期

上半年收入快速增长，净利润大幅改善转盈

    公司23H1 实现营业收入15.22 亿元，同比增长25.33%，归母净利润1.85亿元，22 年同期为亏损2.50 亿元，同比由亏转盈，扣非净利润亏损0.81亿元，同比减亏71.39%。其中，23Q2 营业收入7.34 亿元，同比增长12.96%，归母净利润2.51 亿元，22Q2 为亏损1.52 亿元，同比由亏转盈，扣非净利润1.90 亿元，22Q2 为亏损1.60 亿元，同比由亏转盈。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为8.99/12.14/16.38 亿元，参考可比公司Wind一致预期平均31.8 倍23PE，考虑到中国移动实控及工业互联网安全等新业务成长性，给予公司45 倍23PE，维持目标价42.56 元，维持买入评级。

    上半年加强降本增加，费用率显著下降

    2023H1 公司毛利率为60.27%，同比下降6.88pct，其中23Q2 毛利率大幅提升至70.12%，环比提升19.03pct。上半年销售/管理/研发费率分别为35.89%/6.55%/31.97%，同比变动下降18.51/2.7/10.23pct。公司人员数量为6903 人，同比增长4.80%。上半年安全产品/安全运营与服务收入分别为9.68/5.39 亿元，同比增长13.29%/55.44%，毛利率分别为61.37%/58.41%，毛利率同比下降5.66/9.73 pct。公司投资的永信至诚、三维天地、航天软件上市，带来投资收益2.92 亿元。

    新兴安全需求带动公司整体收入增长，产品创新成果斐然公司重点布局涉云网络安全、数据要素化安全、大数据AI 安全分析、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。上半年公司新业务板块涉云网络安全收入同比增长超100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超30%。从产品端来看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入同比增长超100%；新发布的5G 安全产品、超级SIM 全网关产品已经进入客户实际应用。

    与中国移动合作逐步深化，下半年落地节奏有望加速今年以来，公司与中国移动合作取得积极进展：累计12 款产品进入中国移动核心能力及自主产品清单，包括云安全、数据安全、工业互联网安全等新领域产品；与中国移动多家子公司签署合作协议；与中国移动打造移动云/星辰安全品牌，将公司云安全能力融入移动云基础设施；利用中国移动算力基础进行安全领域的垂直大模型训练，并和中移动深化模型的场景落地。

    23H1 公司与中国移动的关联交易金额为1.95 亿元，双方合作正逐渐走向深化。根据公司披露的2023 年与中国移动关联交易金额预计为16 亿元，我们判断下半年公司与中国移动的合作落单节奏有望加速。

    风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。