泰坦科技(688133)：下游需求增长不足 业绩仍同比增长

下游需求增长不足情况下，1H23 归母净利同比+24.47%公司1H23 实现营业收入/ 归母净利13.28/0.5 亿元， 同比+12.64%/+24.47%；2Q23 营业收入/归母净利为6.73/0.25 亿元，同比+12.6%/+20.15%。1H23 在下游需求增长不足，行业竞争加剧情况下，公司业绩仍实现同比增长主要系有针对性于重点区域、重点客户提升市占率。考虑公司上半年各项产品增长情况较此前有所放缓，下调公司23-25年归母净利润至2.05/2.63/3.70 亿元（前值：2.44/3.35/4.67 亿元）。考虑到泰坦作为平台型公司有望受益于行业需求持续增长，长期成长性可观，我们预计23-25 年归母净利CAGR44%，给予公司23 年0.96x PEG（可比公司Wind 一致预期均值为0.87x），目标价73.08 元（按新股本折算前值：124 元），维持“买入”。

    科研试剂、耗材营收同比较快增长，特种化学品同比仅略增长1H23，公司重点产品中：1）受下游投资及出口影响，公司与生产相关的特种化学品和科学仪器的下游需求增长乏力，特种化学品/科学仪器营收同比+0.12%/-6.49%至4.2/1.98 亿元；2）但在日常耗用品方面，公司科研试剂/耗材营收同比+30.90%/+17.98%至5.14/1.69 亿元。由于高毛利产品线的营收增长更快，公司1H23 整体毛利率同比提升2.89 个百分点至22.86%。公司在建项目方面，松江运营基地预计2H23 投入使用，宜昌通用试剂生产运营一体化基地预计2H24 投入使用，奉贤泰坦科技生命科学总部园已启动主体施工。

    重点区域营收同比稳步增长，高校及科研院所销售收入同比+53.37%1H23，公司华东区域营收同比+10.96%至9.30 亿元，营收占比70.05%。

    同时，随着仓储布局的逐步完善，华北/华南/西南区域营收分别同比增长24.99%/16.09%/7.64%至1.37/0.98/0.86 亿元，公司于上述区域已成为重要的科学服务商，公司的全国服务能力有所提升。分客户类型看，1H23 高校及科研院所销售收入同比高增53.37%至1.75 亿元，占比13.21%；企业销售收入11.46 亿元，占比86.27%，其中生物医药/新材料的销售收入占比分别为37.77%/36.68%。

    目标价73.08 元，维持“买入”评级

    我们预计公司23-25 年归母净利2.05/2.63/3.70 亿元， 对应EPS1.74/2.23/3.13 元。参考可比公司23E PEG 的Wind 一致预期均值0.87x，给予公司23 年0.96x PEG，目标价73.08 元，“买入”。

    风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流仓储及供应链管理风险。