利尔化学(002258)：草铵膦价格创新低 1H23净利润下滑54.2%

1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩，实现收入44.69 亿元，同比-12.0%；归母净利润4.80 亿元，同比-54.2%，对应每股盈利0.60 元，符合市场预期。其中2Q23 实现营收20.27 亿元，归母净利润2.05 亿元。

    报告期内，公司收入下滑主要系草铵膦产品价格大幅下跌所致。期间费用方面，管理费用同比增加56.6%，主要系集团化管理和部分子公司初步建成试运营增加管理费用所致；财务费用增加近3500 万元，主要系美元汇率波动汇兑收益同比有所减少所致。

    目前公司有四大项目在建设中，其中广安利华农药中间体项目接近完工，此外广安利尔1.1 万吨农药项目、津市生物发酵技术产业项目及三才堂1 万吨精草铵膦项目在积极推进中。

    发展趋势

    1H23 草铵膦价格创历史新低。草铵膦价格从4Q21 高点持续回落，至2Q23 均价仅为7.7 万元/吨，最新价格为6.1 万元/吨，创历史新低。当前价格下，全行业面临较大的亏损压力。行业景气承压主要系2021-22 年高盈利刺激下，新增供应快速放量，向前看，我们预计随着利民股份5000 吨/内蒙古灵盛5000 吨/新安股份3000 吨等新产能的逐步释放，2023 年草铵膦供应端仍将承压，行业大概率维持底部震荡。

    公司L-草铵膦产能规划充足，2023 年或迎技术突破。精草铵膦可使草铵膦用量降低50%，提高产品经济性，对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10 万吨以上，未来随着技术成熟，我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。公司目前在精草铵膦市场具有较强的先发优势，据公司年报2022 年公司在精草铵膦行业的市占率达60%以上。向前看，随着公司在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目逐步建成投产，我们认为公司有望进一步强化精草铵膦业务的先发优势。

    技术层面来看，除草铵膦发酵转化法外，我们预计公司今年或有望突破生化法合成技术，进一步降低精草铵膦成本，提升产品性价比。

    盈利预测与估值

    草铵膦价格持续大跌，我们下调2023/24 年盈利预测32%/8%至9.5/16.6亿元。当前股价对应2023/2024 年11x/6x P/E。维持跑赢行业评级，我们对应下调目标价16%至16.0 元，对应2023/2024 年14x/8x P/E，较当前股价有22%的上行空间。

    风险

    安全生产风险，草铵膦价格继续下行。