浙能电力(600023)：业绩符合预期 煤价下行促利润逐季释放

事件：

    2023 年8 月29 日，公司发布《2023 年半年度报告》，23H1 公司实现营收417.29 亿元，同比+16.16%，实现归母净利润27.79 亿元，同比+602.81%，实现扣非归母净利润26.22 亿元，同比+1000%，业绩符合预期。

    Q2 业绩高增，成本改善促盈利修复

    单季度来看，Q2 公司实现营收240.8 亿元，同比+36.76%，实现归母净利润17.68 亿元，同比+863.58%，扣非归母净利润17.87 亿元，同比+834.53%。

    23H1 公司实现毛利率6.42%，同比+8.48pct，实现净利率7.36%，同比+7.73pct。主要系发电量增长及非同控合并增加中来股份、电价上涨，23H1公司上网电价0.436 元/kWh，同比+0.97%、煤价降低也促进盈利能力提升。

    煤价逐季下降释放利润，浙江高负荷区域用电需求高年初至今动力煤价格呈逐季下降，我们以宁波港Q5500 动力煤价格（含税）计算，Q1 均价为1181.3 元/吨，Q2 均价为967.8 元/吨，环比降低18.1%促进电厂利润逐季释放，同时我们统计Q3（7 月1 日至今）均价为890.6元/吨，相较Q2 均价下降约8%，迎峰度夏期间Q3 利润有望高增。

    公司电厂位于浙江省属于用电负荷中心，依据国网浙江电力公司数据，23H1浙江省全社会用电量同比+5.39%，Q2 同比+9.9%，用电量高增促公司发电量高增，23H1 公司发电量和上网电量分别上涨11.34%、11.60%。

    装机规模持续提升，参股核电，控股中来入局新能源公司乐清三期（2X1000MW）5、6 号机组分别于23 年4 月底、6 月中投产，贡献业绩，嘉兴四期（2X100MW）4 月核准，预计25 年投产，火电装机持续增长。公司参股中国核电、秦山核电、三门核电等，截至2022 年底，公司权益核电装机约247 万千瓦，贡献稳定收益。

    公司收购中来股份并成为中来股份控制方，中来股份主营光伏辅材、电池、组件等业务。公司成功切入新能源领域，发展分布式光伏，推动公司向“火力发电+新能源制造”双主业成长。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25 年收入分别为840.9/865.2/879.8 元，对应增速分别为4.86%/2.9%/1.68%，归母净利润分别为55.9/67.2/68.0 亿元，对应增速406.82%/20.23%/1.21%，对应PE 分别为11/9/9 倍，EPS 分别为0.42/0.5/0.51 元/股。鉴于公司良好的发展前景，我们给予公司24 年12倍PE，维持目标价6.12元，维持“买入”评级。

    风险提示：用电需求下降风险，煤价波动，市场竞争加剧