本篇报告核心探讨以下三个问题：
问题一：装饰原纸中长期需求增量从哪来？
国内市场来看，后续增量主要来自于人造板产量的增长、装饰纸渗透率的提升和结构优化。海外市场来看，随着制造能力提升，我国装饰原纸出口量持续增长，其中欧美等高端市场切入难度较高，能否进入欧美市场是对企业能力的重要检验。应用场景来看，HPL 装饰板可应用于室内装饰、家居、橱柜、台面、外墙装饰、车船装饰等众多领域，有望进一步拓宽装饰纸的应用场景。
问题二：装饰原纸的强议价能力从何而来？
1）装饰原纸价值量占比较低，但对产品外观影响较大，终端客户有动力去使用表现力更强的装饰纸产品打造差异化。
2）行业格局优：原纸环节集中度高，浸渍环节则较为分散，因此原纸企业具有较强议价能力。
为什么看好华旺成长为全球装饰原纸龙头？
1）海外龙头主要包括明士克、特西诺采、科勒等，华旺目前规模已经超越明士克并逐步缩小与特西诺采和科勒的差距。
2）原纸制造环节中国区位优势明显，华旺成本显著低于明士克。
3）高端赛道工艺要求高，公司已积累丰富海外客户资源，品质及技术得到业内认可? 盈利预测：公司具备高议价能力、成本优势及优质海外客户资源，产能持续扩张，逐渐打开欧洲等高端原纸海外市场，有望受益于装饰原纸渗透率提升，市占率进一步提高。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.7/6.8/7.6 亿元，对应PE 12/10/9X。当前估值性价比优势明显，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动、产能利用率不及预期、客户拓展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
华旺科技(605377)：市场最关注的三个问
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