华荣股份(603855)：上半年业绩符合预期 客户忠诚度及粘性巨大

事件：

    公司发布2023半 年报，2023H1 实现营收13.17亿元/-3.96%，归母净利润1.95 亿元/+27.11%，扣非归母净利润1.83 亿元/+4.88%；2023Q2 单季度营收7.07 亿元/-0.21%，归母净利润1.09 亿元/+16.76%，扣非归母净利润0.99 亿元/+6.37%。业绩表现符合市场预期。

    点评：

    外贸营收超预期，主营业务营收增长较快。2023 H1 公司营业收入达13.17亿元，同比下降3.96%，主要系新能源EPC 业务受项目审批手续以及工程建设进度影响，上半年未确认收入。公司 2023 年上半年毛利率达57.39%，较上年同期增长9.24 个百分点；净利率为15.01%，较上年同期增长3.93 个百分点。分业务看：公司厂用防爆电器收入为9.99 亿元，同比增长14.37 个百分点；公司专业照明设备收入为1.15 亿元，同比增长18.25 个百分点；公司矿用防爆电器收入为0.04 亿元，同比增长36.24 个百分点。公司上半年外贸部门营收3.24 亿元，同比增长22.13%。

    增加期间费用率，持续开拓海外新兴市场。2023H1 公司销售/管理/财务费用率分别为30.12%/6.31%/-0.56%，同比变动+3.98%/+3.39%/+1.89%，期间费用率为41.30%，同比增加9.50 个百分点，主要系公司扩展海外业务及调整照明板块业务下游行业采购模式引发的职工薪酬增加及市场推广、服务及咨询费用的相应上升。

    厂用板块稳定发展，进一步拓展军工及核电市场。公司目标为研发具有“国际先进、国内领先”的核级照明产品和军工智能自动化产品，公司市场领域的拓展将推动核电市场的国产化进程和军工“无人工厂、黑灯工厂”的自动化建设，激发厂用市场相关应用，进一步推动公司新型业务增长和盈利空间。公司通过不断优化推广安工智能管控系统，加强竞争优势，满足多样化的市场需求。安工智能通过物联网将智能照明、监测、安防等功能融合用以提前预判和干预安全问题，目前已成功覆盖石油石化领域多位客户。公司计划扩展至危化园区等领域，并深度整合危化园区安全智能化风险管控平台。

    投资建议：考虑到公司为国内厂用防爆设备龙头，已成为多家国际大型油气公司的合作供应商，未来随着海外订单高增长及核电军工下游高景气，公司有望持续收益。预测2023-2025 年营收为39.47/49.34/61.07 亿元，归母净利润为5.54/6.63/8.24 亿元，对应EPS 为1.64/1.96/2.44 元，对应PE 为14X /12X/9X，首次覆盖，给予 “买入”评级。

    风险提示：业绩预测和估值不达预期；产品研发不及预期；竞争加剧