珀莱雅(603605)：业绩高增彰显优异品牌力

公司发布23年中报，23H1营收36亿元/yoy+38%，归母净利润5.0亿元/yoy+68%（剔除23Q2防晒减值影响则yoy+42%），扣非归母净利润4.8亿元/yoy+70%；毛利率71%/yoy+2.1pct，主要系线上直营占比增加、大单品策略推行良好，归母净利率14%/yoy+2.5%。23Q2营收20亿元/yoy+46%，归母净利润2.9亿元/yoy+110%（剔除23Q2防晒减值影响则yoy+51%），扣非归母净利润2.8亿元/yoy+109%；毛利率71%/yoy+2.3pct，归母净利率15%/yoy+4.4pct。每10股拟派发现金红利3.8元（含税）。

    渠道运营效率保障强盈利能力。分渠道看，23H1线上直营/线上分销/线下营收27/7/3亿元，yoy+52%/+19%/-6%，占比73%/19%/8%。23H1珀莱雅品牌天猫官旗/抖音/京东分列各平台美妆排名第4/第3/第7，在国货中均位列第1 。上半年主品牌珀莱雅天猫/抖音/京东占线上营收分别45%+/20%+/10%+，天猫/抖音复购率38%/20%、ROI分别3.2/3+，强品牌力与精准投放保障公司渠道运营效率，抖音优化三大系列矩阵账号。

    大单品纵向升级和横向拓展思路清晰。分品牌看，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞营收28.9/4.1/1.0/1.3亿元，yoy+36%/+79%/+94%/+65%，占比80%/11%/3%/4%，均盈利。珀莱雅品牌夯实大单品策略，原有大单品双抗精华升级3.0、双抗系列升级调整水乳霜、红宝石面膜和红宝石冰陀螺眼霜推出2.0，系列扩充至保湿功效的“循环系列”和敏感肌防晒“云朵防晒”。

    品牌建设期宣传推广费投入加大。23H1销售/管理/研发/费用率44%/5.3%/2.5%，yoy+1.0/+0.5/+0.2pct，销售费用率略有增加，其中宣传推广费同比+50%，宣传推广费率同比+3.1pct；23Q2销售/管理/研发/费用率44%/4.8%/2.0%，yoy+1.2/+0.3/-0.3pct。

    盈利预测与投资建议：公司大单品策略持续提升品牌价值，强运营能力保障多渠道高增，管理能力和组织效率先进。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润为11.3/14.9/18.9亿元。维持23年55倍目标PE，对应目标价157元，维持“买入”评级。

    风险提示：新品和新品牌不及预期，营销费用侵蚀利润，竞争加剧。