旗滨集团(601636)：竣工支撑Q2业绩增长 政策稳定未来需求

事件：公司2023H1 营收68.85 亿元，同比上升6.05%；归属净利润6.47 亿元，同比下降40.03%；扣非后归母净利润5.62 亿元，同比下降43.95%。其中，Q2 季度公司营收37.54 亿元，同比上升9.48%；归属净利润5.35 亿元，同比下降4.06%；扣非后归母净利润4.97 亿元，同比下降4.13%。

    竣工改善成本下降，Q2 业绩环比提升。今年上半年地产竣工回暖，带动后端产业链需求回升，浮法玻璃价格底部走稳向上（Q2 均价107.73 元/重量箱，环比提升19.12 元/重量箱，截止2023 年6 月末价格102.10 元/重量箱）、库存同增环减（截止2023 年6 月末库存3754 万重量箱，环比减少1972 万重量箱）。而原材料和能源价格处于高位，纯碱（Q2 均价2568 元/吨，环比下降400.07 元/吨），天然气（Q2 均价3.71 元/立方米，环比提升0.08 元/立方米）。

    产品价格回暖叠加成本边际增速放缓，公司2023Q2 季度业绩环比好转，归母净利润为5.35 亿元，较2023Q1 季度比提升4.22 亿元。

    价格上升，成本下降，Q2 利润率环比提升。2023Q2 公司毛利率为26.70%，环比提升13.29pct；净利率为14.38%，环比提升10.77pct，毛利率与净利率环比提升主要地产竣工回暖，价格底部走稳向上，加之纯碱等原材料高位下行，利润得以释放。具体看费用端，2023Q2 公司期间费用率为10.20%，环比下降0.11pct。其中，销售费用率为0.99%，环比持平，管理费用率（含研发）为8.55%，环比提升0.06pct，财务费用率为0.67%，环比下降0.16pct。

    产业链深化布局，综合竞争力持续加强。公司积极拓展建筑节能玻璃、光伏、电子和医药领域，截至2023H1 公司节能建筑玻璃产线达11 条，2019-2022年公司相关业务营收占比从7.19%提升至19.32%，未来有望进一步提升；光伏方面，公司目前投产和筹划在建光伏产线共10 条，9 条单线规模为1200t/d，单线大窑更具成本优势，未来公司潜在产能全部实现之后，将具备1.18 万 t/d光伏玻璃产能，可跻身行业第一梯队；同时，公司还切入了电子与药用，开启玻璃高端应用场景，有望成为公司潜在增长点。

    地产政策加速落地，提振产业链需求。7-8 月多个会议定调进一步宽松，并释放了积极信号，当前“认房不认贷”的政策从推进到落地时间较短，显示提振地产的决心之大。针对此政策，郑州已率先打响第一枪，8 月3 日发布15条楼市调控新政，包括鼓励调整存量房贷利率、引导个人住房贷款利率和首付比例下行、落实“认房不认贷”等政策内容，具有良好的标杆意义，政策纳入“一城一策”也或将带动更多城市积极落实“认房不认贷”。未来看，政策端多现积极信号，城中村改造和旧改的持续推动，家居等消费鼓励政策加速落地，下游需求预期好转下有望提振玻璃需求，加之纯碱价格的下降，玻璃企业有望迎来利润的释放。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润17.98/22.41/28.74亿元，同比增长36.6%/24.6%/28.2%，最新收盘价对应PE 为13.0x /10.4x /8.1x，维持“增持”评级。

    风险提示：经济不及预期导致需求下滑；汇率波动风险；行业超预期下滑