晨光股份(603899)：Q2传统核心业务持续回暖 科力普、九木快速成长

业绩回顾

    2Q23 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H23 业绩，收入实现99.6 亿元，同增18.1%，归母净利实现6亿元，同增14.3%，基本符合我们预期。分季度看，1Q/2Q23 收入分别同增15.4%/20.8%，归母净利润分别同增21%/7.1%。

    发展趋势

    1、传统核心业务Q2 持续回暖，学生文具、线上直供等增长亮眼。传统核心业务（含安硕等）Q2 收入实现19.3 亿元，同增约8%。我们预计，6 月起大学汛订货会进展顺利，经销商等提货信心有所修复、新品订单向好，助力Q2 收入提速成长。品类端看，Q2 书写工具/学生文具/办公文具收入分别同比-0.6%/+12.8%/+14.4%。我们预计高端精创品类销售恢复快速增长势头，且体育等品类顺利拓展，书写工具规模基本维持稳健；渠道端看，Q2晨光科技收入同增58.3%，线下分销等收入约同增5%，公司于线下持续优化传统渠道，聚焦重点终端提质成长；并针对线上开发差异化品类，加速兴趣电商等新渠道布局，维护自身市场份额。

    2、零售大店业务快速修复，科力普延续快增。Q2 公司九木/科力普收入分别同增79.4%/26.5%。我们预计：1）零售大店：九木客流有望延续向好态势，零售运营、产品组合等强化亦带动单店明显修复、扭亏为盈，Q2 九木净展店约27 家（直营/加盟分别14/13 家），后续其与传统核心业务的协同有望强化；2）科力普：公司持续获取央企、金融等大客户，在手订单有望充沛，MRO等新品类占比亦有望提升，带动收入端延续快增。

    3、信用减值损失短期拖累Q2 净利率，关注后续各业务盈利能力改善趋势。

    Q2 公司毛利率实现19%，提升0.1ppt，书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同增3.8/2.2/0.8ppt。费用端看，Q2 销售/管理/财务费用分别同比+0.1/-0.1/-0.1ppt，费用管控优秀；我们预计，Q2 公司坏账等信用减值损失同增约3000 万元，综合影响下，归母净利率实现5.3%，同降0.7ppt。

    4、看好公司作为中国文具文创龙头的强大竞争壁垒，中长期有望“一体两翼”持续崛起。我们预计，传统核心业务有望依托品类拓展、结构优化、渠道提效等中长期稳健成长；零售大店业务随后续持续快速展店、店效与盈利能力不断改善，迎来快速成长；科力普在手订单有望充沛，后续规模效应提升有望带动盈利能力持续提升

    盈利预测与估值

    维持2023/24 年盈利预测不变，当前股价对应2023/24 年21/17 倍P/E，维持跑赢评级，考虑书写工具暂未恢复明显增长，我们下调目标价8%至58 元，对应2023/24 年30/25 倍P/E，有44%上行空间。

    风险

    “双减”政策不确定性，新业态推进不及预期，原材料价格大幅波动。