普源精电(688337)：23Q2收入增速承压 看好下半年新产品放量-仪器仪表系列报告

核心观点

    2023Q2 公司营收增速6.67%，显著低于过去5 个季度；预计受下游需求延后、自身新产品有待放量等因素所致。2023H1 公司高端产品整体表现依旧亮眼，示波器中高端和高分辨率产品占比已达到49.52%；产品持续高端化，公司2023Q2 示波器毛利率突破60%。

    2023H1 公司依次发布3GHz 带宽示波器新品，以及DHO900/800 系列高分辨率产品，高端化、高性价比同步推进。此外，公司加大对外投资的力度，设立西安、韩国、马来西亚子公司，分别加强研发、渠道、产能优势，提升公司整体实力。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告，实现营收3.11 亿元，同比+18.94%；归母净利润4604.64 万元，同比+61.27%；扣非归母净利润2346.07万元，同比+204.47%。2023 年单二季度营收1.54 亿元，同比+6.67%；归母净利润2289.97 万元，同比-5.66%；扣非归母净利润1043.38 万元，同比+47.71%。

    简评

    1、营收拆分：2023Q2 收入增速承压，高端产品增速依旧亮眼2022Q1-2023Q1 公司单季度营收增速依次为26.28%、20.92%、30.53%、39.79%、34.17%，整体稳中有升。2023Q2 公司营收增速6.67%，显著低于过去5 个季度；预计是下游通信等行业缩减预算或预算延后、叠加公司新产品发布替代部分原有产品且新产品尚未规模化发货所致。

    1）分产品：①2023H1 新品销售收入6,678.22 万元，同比增长237.77%，占比达21.47%。②2023H1 公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到49.52%，销售收入同比增长82.78%。2）价格：2023H1产品主机销售均价同比+14.76%， 其中数字示波器均价同比+17.00%。

    2、盈利分析：数字示波器单季毛利率超过60%，股份支付逐步下降2023H1 毛利率达到55.60%，同比+3.62pct；2023Q2 毛利率56.99%，环比+2.76pct；其中数字示波器2023Q2 毛利率60.98%，环比+4.24pct，高端及自研核心技术平台产品对数字示波器的毛利率拉动显著。2023H1 期间费用率同比-0.90pct 至47.07%，其中研发费用率20.91%，维持高位。2023H1 净利率同比+3.89pct 至14.81%。2020-2022 年公司股份支付分别为8,139.21、8,280.37、5,281.99 万元，占比营收比例分别达22.98%、17.11%、8.38%，主要计入销售、管理、研发费用。据公司招股说明书数据披露，2023、2024 年股份支付预计分别下降至1,268.09、182.99 万元，占营收比例将显著下降；2023 年公司期间费用率有望显著降低，从而使得净利率更加充分地释放。

    3、产品高端化+高性价比同步推进，加快投资以提升实力1）新品发布：2023 年3 月首次正式公开发布MSO8000A 系列高带宽数字示波器，3GHz 带宽以及10GSa/s 采样率。2023 年5 月首次正式公开发布DHO900/800 高分辨率数字示波器，垂直分辨率达12bit，全机仅约1.78kg，可使用移动电源供电。公司坚持产品高端化、高性价比战略同步推进，一方面通过自研芯片努力实现国际高端产品的突破，另一方面打造高分辨率入门级产品，降低均价以获取更大的份额。随着新产品的放量，公司2023年下半年收入增速有望提升。

    2）对外投资：2023H1 公司设立了韩国子公司完善全球销售网络；设立西安子公司承载微波射频类仪器研发；设立马来西亚子公司扩产中端及经济型产品。公司目前在国内拥有北京研发总部、苏州研发中心，未来上海、西安研发中心也将陆续投入使用。通过多地化研发中心布局，将增强公司对于行业内优秀人才和毕业生的吸引力；从而进一步提升研发实力，加快对技术成果的转化。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为8.21、10.86、14.13 亿元，归母净利润分别为1.43、2.04、2.76 亿元，同比分别+54.56%、+42.59%、+35.47%，对应2023-2025 年动态PE 分别为61.50、43.13、31.84 倍，维持“买入”评级。