事件:公司发布23 年半年报,23 年上半年实现营收23.01 亿元,同比+13.04%;归母净利润1.79 亿元,同比+13.66%;其中23Q2 实现营收14.95亿元,同比+17.11%;归母净利润1.28 亿元,同比+20.01%。
点评:毛利率、费用率持续优化,计提减值短期影响净利率。公司23H1/ 23Q2毛利率分别为36.80%/36.75%,同比+0.54/-0.20pct;归母净利率分别为7.79%/8.55%,同比+0.04/+0.21pct;期间费用率分别为26.06%/23.26%,同比-1.77/-2.73pct。上半年公司毛利率、费用率明显优化,净利率仅略有提升,主要为计提减值影响,23H1 公司计提资产、信用减值损失3472、3070万元,剔除减值后实际经营净利率表现更为优异。
经销、直营稳健增长,大宗增速亮眼且毛利率环比好转。分渠道看,23Q2公司直营/经销/大宗渠道营收1.05/8.44/4.26 亿元,同比+10.64%/+13.74%/+23.24%;毛利率68.2%/36.67%/33.50%,同比+0.65/+2.64/-4.51pct,大宗渠道优质客户竞争激烈导致毛利率下降,但Q2 毛利率环比有所好转(+0.87pct)。门店方面,Q2 经销门店加快拓展,新增门店290 家,其中厨柜经销/衣柜经销/木门经销门店数量相比23Q1 末+76/+96/+118 家。
衣柜、木门业务快速增长,品类协同持续显现。分品类看,23Q2 公司厨柜/衣柜/木门营收6.85/6.33/0.90 亿元,同比+5.17%/+25.66%/+74.50%;毛利率35.87%/40.97%/22.87%,同比-4.29/+4.68/+10.94pct。
发布新一期股票期权激励计划,激励范围扩大。新计划业绩目标与4 月激励计划一致(23 年营收/净利润相比22 年+12%/+12%,24 年营收/净利润相比22 年+24%/+24%),激励对象从上一期90 人扩大至413 人。
投资建议:我们预计公司23-25 年实现归母净利润6.13/7.26/8.70 亿元,EPS分别为1.40/1.66/1.99 元,维持“增持”评级。
风险提示: 市场竞争加剧,原材料价格上涨超预期,地产复苏不及预期。
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