宏和科技(603256)：行业均价触底回升 期待量增与价格弹性共振

公司发布 2023 年中报，2023H1 营收2.9 亿元，同减15.0%，归母净利-2,072.3万元，同减161.2%，EPS-0.02 元；其中2023Q2 营收1.7 亿元，同增2.3%，归母净利-1,695.4 万元，同减192.8%。公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显，且5,040 万米高端电子布项目已于5 月30 日达产，电子布产能提升约40%，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2023Q2 公司电子布销量同比明显提升，价格同比明显下滑：公司2023H1电子布产量6,438.1 万米，同增2.2%；销量7,280.1 万米，同增17.1%；销售均价3.76 元/米，同比下滑29.2%。其中，公司2023Q2 电子布产量3,070.3 万米，同增1.1%；销量4,418.8 万米，同增42.4%；销售均价3.58元/米，同减29.3%。

    价格影响下，2023Q2 营收利润同比下滑较多：公司2023Q2 营收1.7 亿元，同增2.3%，归母净利-1,695.4 万元，同减192.8%；扣非归母净利-2,106.7万元，同减234.9%。公司2023Q2 毛利率4.5%，同减28.4pct，环比下降11.9pct；净利率-10.2%，同减21.5pct，环比下降7.1pct。

    募投项目产能按计划投放，产品结构进一步高端化：据公司投资者互动平台信息，今年1 月1 日5,040 万米电子布募投项目启动试生产，于5 月30 日达产，公司电子布产能提升约40%；且新产线定位极薄和超薄布，公司高端产品比例将进一步提升。

    设立四川宏和子公司，电子布生产成本有望下降：公司7 月14 日发布公告，拟在四川泸县经济开发区新设全资子公司四川宏和，开展中高端电子布等相关产品的生产、研发与销售。我们推测公司此举是出于降本目的。公司电子布产能有13,200 万平（占比72%）位于上海，而上海的能源及人工成本在全国范围内均处于较高水平。将电子布厂转移至生产要素价格较低的地区能够显著降低单平成本，进一步提升公司产品竞争力。

    估值

    公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025 年公司收入为6.2/7.6/8.5 亿元；归母净利分别为0.3/0.6/0.8 亿元；EPS 分别为0.03/0.07/0.08 元；PE 分别为217/100/84 倍。维持公司增持评级。

    评级面临的主要风险

    生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。