国恩股份(002768)：营收逆势增长 各业务板块规模持续扩张

事件：

    公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收79.3 亿元（同比+29.4%），归母净利润2.51 亿元（同比-33.9%）。2023Q2 单季度实现营收43.2 亿元（同比+27.0%，环比+19.4%），归母净利润1.48 亿元（同比-43.3%，环比+43.7%）。

    营收规模逆势增长，毛利率下滑拖累业绩，大健康板块发展向好：

    2023 年上半年，公司各板块业务同步发力，经营规模扩张、产品销售增长，上半年营收规模实现逆势增长。有机高分子改性材料、有机高分子复合材料、绿色石化材料及新材料板块营收占比分别为54.5%、17.3%、14.0%，营收分别同比增长47.9%、24.1%、189%，是增速最高的三大板块；毛利率分别为10.8%、11.0%、5.74%，同比下滑5.84 pct、6.26 pct、10.76 pct。

    化工产业、健康产业毛利率分别为10.0%、25.7%，同比下滑6.77 pct、1.21pct，较2022 全年水平分别变动-4.08 pct、+1.72 pct，大健康产业毛利率水平较2022 年下半年有所提升。2023Q2 单季度综合毛利率10.7%，同比下滑6.12 pct，环比提升0.39 pct，原料价格自2023 年7 月开始有所回暖，有望支撑公司产品价格提升。子公司东宝生物实现净利润5281 万元，同比提升6.17%，大健康业务进展向好。

    各业务板块深耕优质客户，研发实力较强，业务体量持续扩张：

    据公司公告，2023 年上半年浙江一塑100 万吨聚苯乙烯PS 项目一期60 万吨已全面实现投产；新能源汽车产业方向，深化以比亚迪、宁德时代、吉利汽车为代表的重点客户的合作，加强与现有客户特来电为代表的充电桩制造企业的合作，已实现新能源汽车HP-RTM 工艺巧克力超薄电池包上盖的量产，实现在新能源动力电池领域头部企业宁德时代批量供货，并将该技术向其它领域深耕拓展；家电领域推进与海信、TCL、京东方、长虹、格力、康佳、创维等战略客户业务增长，拓展新的业务品类和份额；光显材料领域自主创新开发微结构扩散板技术，成功为核心客户解决最新款整机产品背光亮度提升技术问题，已在2023 年上半年实现大批量生产；草坪及草丝产品出口比重不断增加，未来将推进海外建仓和建材超市工作落地；医用防护材料领域与美国霍尼韦尔、国药奥美、日照三奇等客户持续加强合作，完成PLA 熔喷材料开发；大健康领域，明胶、空心胶囊业务实现销量、售价双增长，市场份额进一步稳固，“新型空心胶囊智能产业化项目”推进中，胶原蛋白在能源工业领域应用的新市场开拓上取得重要进展，to C 端全力推进胶原系列产品的差异化营销推广。

    投资建议：

    预计公司2023 年-2025 年的净利润分别为5.1 亿、8.6 亿、10.5 亿元，对应PE 11.9、7.0、5.8 倍，维持买入-A 评级。给予2023 年13.5 倍PE，对应目标价25.28 元。

    风险提示：产品需求不及预期、产品及原料价格波动等。