山东黄金(600547)：受益于金价上行 业绩同比增长明显

投资要点

    公司发布2023 年中报，上半年业绩增长明显

    上半年来看：23H1 实现营收274.2 亿，同比-8.0%，环比+33.9%；归母净利8.8亿，同比+58.3%，环比+27.5%；扣非净利8.8 亿，同比+44.4%，环比+27.1%；毛利率14.0%，同比+0.8pct，环比-1.4pct。

    单季度来看：23Q2 实现营收143.3 亿，同比-12.3%，环比+9.4%；归母净利4.4亿，同比+83.0%，环比+0.5%；扣非净利4.4 亿，同比+62.2%，环比+0.7%；毛利率13.5%，同比+0.3pct，环比-1.0pct。

    推行降本+金价上行，23H1 主要产品盈利能力提高

    内部降本+外部金价上行，利好公司业绩增长。23H1 公司持续推进管理降本、财务降本、政策降本、集采降本等降本增效活动，提高经营效率。同时，23H1Au9999 收盘均价434 元/克，同比+10.7%；在金价上行背景下，公司综合提升价格研判能力，充分利用黄金价格高位运行时机，黄金售价优于上年同期水平。

    矿产金：23H1 产量19.6 吨，同比-7.5%，保持国内领先；其中23Q2 产量10.2吨，环比+8.5%。23H1 收入72.6 亿，同比-8.2%；毛利率46.8%，同比+1.2pct。

    外购金：23H1 收入136.1 亿，同比-4.3%；毛利率1.4%，同比+0.9pct。

    小金条：23H1 收入59.2 亿，同比+88.8%；毛利率0.7%，同比+0.5pct。

    内生+外延，公司长期增长动力充足

    内生动力奠定发展基础：1）持续发力探矿增储。焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿分别新增金金属量3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和1.07 吨。2）推进资源整合开发工程。焦家金矿、新城金矿资源整合开发工程入选山东省 2023 年重大实施类项目库。3）国内工程建设推进顺利。三山岛副井工程井筒掘进累计完成 1035 米，完成井筒设计深度的54%；焦家金矿明混合井工程、朱郭李家主井工程、朱郭李家副井工程进展顺利。4）海外工程正常推进。卡蒂诺资源的纳穆蒂尼矿山选厂建设详细设计工作持续进行，长周期设备已全部完成采购，场平工作即将完成，矿山辅助工程按计划正常推进。

    外延并购提供增量动能：1）收购银泰黄金。公司7 月完成对银泰黄金的股权收购，现合计持股23.099%，行业竞争力有望进一步增强。2）竞得甘肃大桥金矿采矿权、收购金洲矿业少数股东持有的36.823%股权等，持续扩充资源禀赋。

    盈利预测与估值

    公司经营稳中向好，内生+外延提供长期发展动力。我们预计23~25 年公司归母净利润24.98/32.73/41.87 亿元，同比增长100.48%/31.05%/27.92%；分别对应EPS为0.49 /0.64/0.82 元，分别对应 PE 为52.82/40.31/31.51 倍。

    风险提示

    美国经济韧性超预期；美联储超预期加息；公司矿山资源整合进度不及预期。