龙源电力(001289)：电力增长拉动盈利改善 控股装机容量持续增长

核心观点

    2023 年上半年，公司实现营业收入198.52 亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润49.58 亿元，同比增长14.45%。2023 年上半年，公司营收同比下降，主要系公司煤炭销售收入同比下降；公司业绩同比提升主要系公司新能源装机规模持续增长叠加公司风电利用小时数同比提升。截至2023 年6 月末，公司控股装机容量为3162.33 万千瓦，其中风电、光伏及其他可再生能源和火电装机容量分别为2631.70、343.12、187.50 万千瓦。在上网电价方面，2023H 公司所有发电业务平均上网电价人民币457 元╱兆瓦时(不含税)，较去年下降21 元/兆瓦时。伴随碳市场体系的完善，我们预期绿色电力环境价值将逐步兑现，叠加公司新能源装机规模的持续增长，我们预计公司业绩将稳步提升。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告

    2023 年上半年，公司实现营业收入198.52 亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润49.58 亿元，同比增长14.45%；扣非归母净利润48.96 亿元，同比增长14.83 %，加权平均净资产收益率为6.78%，较去年同期增加0.05 个百分点；基本每股收益为0.58 元/股，同比增长14.79%。

    简评

    煤炭下降影响营收总额，电力增长拉动盈利改善2023 年上半年，公司实现营业收入198.52 亿元，同比减少8.40%；实现归母净利润49.58 亿元，同比增长14.45%。2023 年上半年，公司营收同比下降，主要系公司煤炭销售收入同比下降；公司业绩同比提升主要系公司新能源装机规模持续增长叠加公司风电利用小时数同比提升。分业务来看，公司2023H 电力、煤炭、热力产品收入分别为175.76、15.07 和4.42 亿元，同比变化+5.43%、-64.44%和+4.65%。期间费用率方面，公司2023H 管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.82%、0.11%和8.13%；同比变化-0.06、-0.02 和-0.19 个百分点。其中，公司财务费用率同比下降，主要系公司资金成本下降叠加利息收入同比增加。在融资方面，公司积极利用绿色信贷政策，保障资金安全。2023 年上半年，本集团共成功发行11 期超短期融资券，累计提取超300 亿元低成本银行贷款。

    控股装机规模持续增长，资源储备稳步提升

    截至2023 年6 月末，公司控股装机容量为3162.33 万千瓦，其中风电、光伏及其他可再生能源和火电装机容量分别为2631.70、343.12、187.50 万千瓦。2023 年上半年，公司新增控股装机容量51.54 万千瓦，其中风电和光伏分别为12.52 和39.02 千瓦。公司依托国家能源集团的平台优势、合作公司产业配套优势与自身的专业优势积极参与资源获取。2023 年上半年，公司新签订开发协议29.34 吉瓦，比去年同期增加77.94%，其中风电15.32吉瓦、光伏14.02 吉瓦，均位于资源较好地区；累计取得开发指标4.01 吉瓦，其中通过平竞价取得开发指标3.07吉瓦，包括风电1.58 吉瓦，光伏1.49 吉瓦。2023 年1-7 月，公司累计完成发电量460.71 亿千瓦时，同比增长11.53%，风电、火电及其他可再生能源发电量分别为339.65、63.36 和10.07 亿千瓦时，同比变化+ 11.56%，-4.93%以及+114.07%。利用小时数方面，2023H 公司风电和火电利用小时数为1271 小时和2682 小时，较去年变化+98小时和-129 小时。公司风电利用小时数同比增长主要系机组可靠性以及平均风速同比上升，火电利用小时数同比下降主要系2023 年上半年江苏省火电发电负荷率同比下降。

    上网电价同比下降，绿电环境价值有望兑现，给予“增持”评级在上网电价方面，2023H 公司所有发电业务平均上网电价人民币457 元╱兆瓦时(不含税)，较去年下降21 元/兆瓦时；其中风电、光伏和火电上网定价分别为469、313 和415 元/兆瓦时，同比减少17、159 和8 元/兆瓦时。

    公司平均上网电价同比下降，主要系公司平价风光项目的增加以及市场交易电价的下降。未来随着平价风光项目增加和新能源市场化交易电量比例的提升，可能导致电价竞争加剧，公司上网电价下降。在碳资产方面，2023年上半年公司积极开发CDM、CCER、VCS、绿色电力证书等项目，开展多笔绿证交易，目前已申领绿证约172万张。伴随碳市场体系的完善，我们预期绿色电力环境价值将逐步兑现，叠加公司新能源装机规模的持续增长，我们预计公司业绩将持续稳步提升。我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为78.61 亿元、87.44 亿元、96.57 亿元，对应EPS 分别为0.94 元/股、1.04 元/股、1.15 元/股。