日月股份(603218)：2Q23毛利率继续回升 短期出货不佳不改竞争优势

1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入24.0 亿元，同比+17.5%；归母净利润2.91 亿元，同比+184.6%，落在此前业绩预告的上限，符合市场预期，公司1H23业绩同比实现大幅增长主要由于原材料成本的大幅下降、公司内部技改降本和出货量的同比提升。其中2Q23 公司收入13.2 亿元，同比+25.0%，环比+23.4%，归母净利润1.60 亿元，同比+272.4%，环比+21.5%。

    原材料成本下降和技改继续推动毛利率回升，短期出货受行业建设进度影响表现稍弱。1H23 公司实现22 万吨铸件出货，同比+14%，其中2Q23 实现12 万吨出货，略低于较早时期预期的出货节奏，主要由于行业下游建设进度不佳。2Q23 公司实现毛利率22.5%，自1Q22 以来持续呈现提升趋势，已经回升至健康的盈利水平。

    发展趋势

    公司优质产能持续领先行业，2023 年出货不佳后续有提升空间，利润率有望维持健康水平。截至1H23，伴随公司甘肃10 万吨风电铸造+精加工项目的投产和宁波13.2 万吨铸造产能的达产，公司已经实现70 万吨铸造和32万吨精加工产能，在规模和生产成本上持续领先行业。另外，公司还有22万吨精加工产能正在推进建设，后续精加工产能公司规划有望进一步提升至54 万吨。2023 年受行业陆风和海风建设进度影响，公司产能利用率未能达到满产水平，我们预计公司2023 年铸件出货量较2022 年的45 万吨增幅可能在10%以内，其中剔除注塑机铸件出货下降的影响，风电铸件出货有一定幅度的增长。我们认为公司在配套国内陆风大基地、海上风电和出口市场上均有较为领先的布局，2024 年有望较2023 年呈现更好增长。利润率方面，我们认为基于低位的原材料成本、甘肃工厂的产能持续爬坡和内部技改，公司2H23 盈利有望较2Q23 呈现小幅度的改善空间。

    盈利预测与估值

    考虑到行业项目推进节奏不及预期，我们分别下调2023/2024 年收入22.1%/6.5%至49.94 亿元/66.30 亿元，分别下调2023/2024 年净利润预测19.3%/7.0%至7.47 亿元/11.06 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年22.7 倍/15.3 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到下调公司盈利预测以及风电行业板块估值有所下调，我们下调公司目标价34.3%至19.57元，对应27.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有19.0%的上行空间。

    风险

    原材料价格不降反升；风电行业需求不及预期；新产能建设进度不及预期。