海信视像(600060)：自主品牌全球化进入收获期 Q2盈利能力小幅改善

事件：23H1 公司实现营业收入248.75 亿元，同比+23.06%，实现归母净利润10.37 亿元，同比+74.65%，实现扣非后归母净利润8.47 亿元，同比+110.06%。

    中国市场量价齐升，Q2 公司营收增长提速。Q2 公司实现营业收入133.92 亿元，同比+33.52%，环比Q1（+12.75%）增速进一步提升。

    分版块来看，23H1 公司智慧显示终端收入189.52 亿元，同比+19.58%，新显示业务同比增长25.85%。

    量：H1 智慧显示终端全球出货量同比提升20.52%，境内境外分别同比提升9.44%、25.81%；

    价：从价格角度来看，根据奥维云网数据H1 国内海信系电视全渠道零售价同比+1.4%，Q2 同比+10.7%。我们认为公司单价提升的重要支撑点在于公司引领行业大屏化趋势，H1 海信系75 吋以上智慧显示终端销量同比提升112%，平均尺寸段同比增大2.82 吋，其中境内/境外分别同比增长4.33 吋、2.54 吋。

    分地区来看，H1 主营业务境内外收入分别同比+16.84%、22.22%，境外市场中北美、欧洲、亚太地区贡献了重要增量。

    加强费用管控，Q2 盈利端小幅改善。23H1 公司实现毛利率17.19%，同比-0.39pct，Q2 公司实现毛利率16.36%，同比-1.45pct。我们认为在平均价格同比提升的情况下毛利率有所下滑的原因在于：一方面关键原材料面板价格的上涨，二季度65/55/50 吋液晶电视面板价格分别同比+3.78%、+18.15%、+22.36%，另一方面因为合并乾照光电增加了营业成本。7-8 月65/55/50 吋液晶电视面板价格分别同比+56.05%、+55.62%、+51.39%，我们预计Q3 公司智慧显示终端业务毛利率或有所承压。

    从费用率的角度来看，公司加大了费用管控，Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.41、+0.15、-0.33、-0.05pct，财务费用的下降主要原因为汇兑贡献，H1 公司实现汇兑收益4686.61 万元，去年同期汇兑损失1816.59 万元。

    从利润端来看，Q2 实现归母净利润4.16 亿元，同比+41.01%，实现扣非后归母净利润3.63 亿元，同比+102.44%，Q2 归母净利润率为3.11%，同比+0.17pct，扣非后归母净利润率为2.71%，同比+0.92pct。

    应收票据增加影响经营性现金流净额，积极备货期末存货增加。

    1）公司23H1 期末货币资金+交易性金融资产合计128.67 亿元，较22年期末+8.13%；23H1 期末应收票据及应收账款合计103.98 亿元，较22 年期末+28.90%，主要系收入规模上升影响应收票据增加；23H1 期末公司存货合计54.31 亿元，较22 年期末+29.66%，其中原材料期末 账面价值较期初+49.96%，我们认为主要为生产预备面板所致；23H1期末公司合同负债合计4.33 亿元，较22 年期末-16.21%。

    2）现金流方面，公司23Q2 经营性现金流净额为-12.02 亿元，去年同期为21 亿元，经营性现金流净额大幅下降的原因为海外收入规模同比增大，应收票据同比增加，影响了现金流入，因此销售商品、提供劳务收的现金有所减少。

    3）周转方面，公司23H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年期末分别-2.85、-4.00、+0.79 天，存货和应收账款周转效率小幅提升。

    盈利预测： 我们预计2023-2025 年公司实现营业收入523.21/578.11/630.24 亿元，同比+14.4%/+10.5%/+9.0%，实现归母净利润21.92/25.28/28.89 亿元，同比+30.5%/+15.3%/+14.3%，对应PE13.18/11.43/10.00 倍。

    风险因素：面板价格大幅度波动、激光电视市场开拓不及预期、海运费大幅波动、汇率波动等