紫金矿业(601899)：铜金锂产量快速释放 项目建设有序推进

核心观点

    1、2023 上半年公司实现归母净利润103 亿元，同比下降18.43%；2023Q2 单季归母净利48.6 亿元，同比下降25.30%，环比下降10.69%。

    2、部分金属价格阶段受挫叠加成本上升，公司业绩同比下降。

    3、重点建设项目高效推进，铜金锂产量快速释放。

    4、“提质、控本、增效”工作总方针持续推进，主营金属产能释放有望带动单位成本进一步下降。

    5、降息初期黄金主升行情值得期待，能源革命助推铜价开启新一轮周期。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告

    公司2023 上半年实现营业收入1503.34 亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润103.02 亿元，同比下降18.43%；实现扣非归母净利润96.55 亿元，同比下降19.70%；2023Q2 单季归母净利达到48.60 亿元，同比下降25.30%，环比下降10.69%。

    简评

    部分金属价格阶段受挫叠加成本上升，公司业绩同比下降量：上半年主营矿种产能稳步提升，产量再创新高，实现矿产铜49 万吨、矿产金32 吨、矿产锌（铅）24 万吨、矿产银208 吨，分别同比增长14.21%、19.63%、5.02%、10.92%。

    价：铜价、锌价阶段回调致公司业绩承压，上半年公司矿产铜单位售价（不含税，下同）51000 元/吨、矿产金单位售价397 元/克、矿产锌单位售价11418 元/吨、矿产银单位售价3.4 元/克，分别同比变动-7.52%、10.28%、-32.86%、5.92%。

    本：受疫情时期累积的成本上升等因素影响，上半年公司矿产铜单位成本21653 元/吨、矿产金单位成本210 元/克、矿产锌单位成本8740 元/吨、矿产银单位成本1.68 元/克，分别同比变动14.73%、19.27%、18.14%、12.10%。

    重点建设项目高效推进，铜金锂产量快速释放

    铜：上半年，三大世界级铜矿刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效，塞尔维亚佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进，西藏巨龙铜矿二期改扩建有序进展。8 月21 日，公司新并购西藏朱诺铜矿有望快速推进，未来将形成10 万吨/年产能铜矿山。公司全年矿产铜产量有望突破百万吨。

    黄金：苏里南罗斯贝尔金矿交割后仅1 个月即实现盈利，半年即实现矿产金3.5 吨；塔吉克斯坦塔罗金矿加压氧化建成试车，澳大利亚诺顿金田Binduli 采选全线打通投产见效，山西紫金河湾斑岩型金矿等一批技改或新项目加速推进。

    锂：“两湖一矿”上半年产出当量碳酸锂1293 吨。湖南湘源硬岩锂矿一期30 万吨采选系统复产见效、二期500 万吨采选冶系统有序开展，阿根廷3Q 锂盐湖一期产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺，西藏拉果错锂盐湖快速推进。

    “提质、控本、增效”工作总方针持续推进，主营金属产能释放有望带动单位成本进一步下降受原材料、人工成本上涨等因素影响，全球有色金属矿企普遍面临成本控制压力。公司坚持“提质、控本、增效”工作总方针，上半年归母净利润环增29 亿元，公司控本增效效果初显。下半年，随着公司主营金属产能释放，生产成本下降有望带来公司盈利进一步改善。

    降息初期黄金主升行情值得期待，能源革命助推铜价开启新一轮周期铜：据SMM 测算1-8 月我国精炼铜表观消费需求达940 万吨，累计同比增长5.7%。8 月虽属淡季但表需基本与去年同期持平，凸显铜在电网与电源的高强度投资、新能源、空调等高速增长中受益，铜价保持偏强势头。中长期看，前期资本性开支不足导致23-25 年铜矿供应增速逐年降低，与新旧能源转换对铜的消费需求不相匹配，铜价上方空间打开。

    黄金：美国Markit 制造业与非制造业PMI 初值均低于预期，但近期原油价格上涨或导致美国通胀反复，增加美国通胀回升的担忧，美联储主席鲍威尔在杰克逊尔全球央行年会上主张暂时保持利率稳定，但仍为今年晚些时候加息留有机会。一面是美国经济边际向下，一面是通胀预期管理，金价短期单边驱动不明显，以震荡为主。长期逻辑上看，美国高利率持续增加经济衰退风险，高利率最终会进入到下降通道，进而带动实际利率下行，推动黄金价格继续向上。

    投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为224.85 亿元、272.02 亿元、346.68 亿元，对应当前股价的PE 分别为14.58、12.05、9.45 倍，考虑到公司在铜、金等行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。