保隆科技(603197)：空悬传感拉动营收放量 费用率降低释放盈利弹性

1H23 业绩符合市场预期

    公司公布1H23 业绩：收入26.16 亿元，同比+26.8%；归母净利润1.84 亿元，同比+194.3%，业绩接近预增公告上限。对应2Q23 收入14.30 亿元，同比+30.2%，环比+20.5%；归母净利润0.91 亿元，同比+404.5%，环比-2.9%，2Q23 业绩符合市场预期。

    发展趋势

    新老业务助力营收规模成长，销售管理费用率显著下降。公司成熟业务持续获取市场份额，TPMS/金属管件/气门嘴业务1H23 实现营收同比增速为25.98/5.22/1.62%；新兴业务需求高涨，1H23 空悬/传感器业务营收达2.93/2.04 亿元，同比高增598.4%/48.8%。伴随营收规模扩张和经营管理水平提升，公司1H23 销售/管理费用率同比下降0.5/1.1ppt。我们认为，公司营收规模有望持续高速增长，费用率有望持续下探。

    空悬业务产能提升增强盈利能力，传感器业务海外订单开始放量。空悬系统适配EV，伴随配套车型价格逐步下探，空悬系统渗透率成长空间广阔。

    公司产品力强，在手订单饱满；23 年5 月公司公告拟发布可转债扩充产能，提升空悬核心部件自制率。22 年11 月公司公告的供应刹车磨损传感器的项目定点，公司预计于23 年9 月量产。我们认为，空悬业务盈利能力有望进一步增强。传感器产品走向海外有望建立长期发展曲线。

    发布股权激励计划，彰显公司长期发展信心。2023 年8 月，公司发布2023 年限制性股票与股票期权激励计划（草案），拟向激励对象（总计488人）授予1071.30 万股，占总股本的5.13%。限制性股票授予价格为28.20元/股，股票期权行权价格为45.11 元/份。公司业绩考核目标为：以2022年为基准，2023/24 年营收/净利润增长率分别达20%/50%、60%/100%。

    目前公司涉及股权激励计划的股票占目前总股本的6.39%。我们认为，公司此举进一步健全公司长效激励机制，为公司长期发展奠定基础。

    盈利预测与估值

    由于公司空悬、传感器业务较高的成长性和优秀的利润表现，我们基本维持2023 年盈利预测不变，上调2024 年净利润35.4%至6.0 亿元。当前股价对应2023/24 年32.6 倍/20.1 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于盈利预测上修，我们上调目标价30.7%至71.88 元，对应2023/24 年40.6 倍/25.0 倍市盈率，较当前股价有24.4%的上行区间。

    风险

    汇率波动、国际局势风险，原材料价格波动和供应短缺风险。