华泰证券(601688)：财富管理业务优势仍然显著

事件：

    华泰证券发布半年报，23H1 实现营业收入184 亿，同比+13.6%；归母净利润66 亿，同比+21.9%；ROE4.23%，较去年同期增加0.54pct。23Q2 单季度营业收入94 亿，同比+5.1%，环比+4.25%；归母净利润33 亿，同比+4.7%，环比+2.0%。

    收费类业务：财富管理继续行业领先

    1）公司经纪业务收入32 亿，同比-11.3%。（1）截至23H1，华泰证券股票+混合型基金保有规模1297 亿，排名所有代销机构第10 位，券商系中位居第2；（2）“涨乐财富通”平均月活数为885 万，位居证券公司类APP 第1；（3）代理股基交易金额19.6 万亿，也位居行业第1。

    2）资管业务实现收入21 亿，同比+24.9%。（1）证券公司资产管理业务继续向主动管理方向转型，各类证券公司资管产品合计实现净收入7.0 亿，同比+7.7%。（2）私募股权投资业务，实施投资项目22 个，投资金额合6.73 亿，较去年同期+20%。

    3）投行实现收入16 亿元，同比-4.8%。（1）公司IPO 规模99 亿，同比-33.1%，行业第6；IPO 家数10 家，较去年同期减少4 家；（2）集团整体股权主承销金额724 亿，行业第3。（3）债承5649 亿，同比+12.6%，行业第3。

    资金业务：投资业务表现不俗、利息支出增加影响利息净收入1）投资业务实现收入58 亿，同比+54.9%，公司积极发展FICC 和场外衍生品交易业务。收益互换业务存续规模1121 亿 ；场外期权业务存续规模1186 亿。

    2）利息净收入6.4 亿元，同比-53.7%。主要系利息支出较去年明显增加，上半年利息支出达66 亿，同比+23.2%。两融业务继续保持领先，规模达1156 亿，市场份额达7.27%。

    盈利预测、估值与评级

    考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们预计23/24/25 年营收分别为381/435/483 亿，同比19%/14%/11%;归母净利润分别为132/149/171 亿，同比+19%/+13%/+15%，CAGR 为16.0%；EPS 分别为1.45/1.64/1.89 元/股。

    我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司23 年1.2 倍PB，目标价20.06 元，维持“买入”评级风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险