千味央厨(001215)：大客户表现亮眼 全年成长可期

事件：公司发布2023 年半年度业绩报告，2023H1 公司实现营收8.51 亿元，同比+31.14%；归母净利润0.56 亿元，同比+22.18%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比+30.07%。2023Q2 单季度实现营收4.22 亿元，同比+40.36%；归母净利润0.26 亿元，同比+50.29%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比+38.96%。

    营收增长符合预期，核心客户表现亮眼。（1）分产品看，2023H1 油炸/蒸煮/烘焙/菜肴类及其他产品分别实现收入3.9/1.6/1.9/1.1 亿元，分别同比+24.0%/19.2%/64.8%/ 31.3%。核心大单品销售较好，蒸煎饺继续高速增长，同比+33.17%；米糕、春卷、烧卖销售增幅分别为23.23%/120.01%/1718.75%。预制菜作为公司重点关注的业务上半年实现收入0.33 亿元，同比+180.40%，未来公司将继续围绕B 端客户做预制菜的研发和生产。（2）分渠道看，2023H1 公司直营/经销渠道分别实现收入3.8/4.7 亿元，分别同比+71.0%/10.1%，直营渠道销售占比同比+10.5pct 至44.85%；23H1 公司前五大客户销售额分别达2.15/0.60/0.26/0.08/0.06 亿，分别同比+116%/94%/ 12%/53%/54%。直营渠道高增主要系去年同期公司主要大客户销售额同比基数较低，而今年核心大客户受益于餐饮行业整体复苏且新增门店较多，同时公司加大服务力度，大客户门店上新较快，业绩贡献突出。

    产品结构持续改善， 毛利率稳中有升。23Q2/23H1 公司毛利率分别为22.5%/23.2%，同比+0.2/0.8pct； 2023H1 成本压力仍存，面粉增幅达到14.03%，但油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类及其他产品毛利率分别同比-0.6%/+2.0%/-0.9%/+5.6%，整体产品结构优化带动毛利率提升。费用方面，23Q2 销售/管理/财务费用率分别同比+1.6/-1.9/+0.3pct，23H1 销售/管理/财务费用率分别同比+1.7/-1.4/+0.3pct，销售费用率提升主要系新设子公司销售费用增加及华东仓储费用增加所致，财务费用率主要受贷款利息增加影响。综合来看，公司盈利能力较稳定并呈提升趋势，23Q2 归母净利率同比+0.4pct 至6.1%，23H1 归母净利率同比-0.5pct 至6.6%。

    投资建议：小B 有望提速，大B 稳定增长，全年业绩有望延续高增。展望下半年，小B 端随着社会餐饮渠道逐步复苏，经销渠道增速有望逐季提升；大B 端随着公司积极加大研发力度和推新速度，现有大客户有望稳定放量。 速冻面点行业B 端市场潜力巨大，千味央厨具备强研发能力与大客户基本盘，我们看好公司长期发展，根据公司半年度报告略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.56/23.38/27.16 亿元，2023-2025 年归母净利润分别为1.46/1.88/2.35 亿元，对应PE 为39X/30X/24X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，渠道拓展不及预期