山东高速(600350)：1H23业绩符合预期 股息率具备吸引力

1H23 业绩符合我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入97.1 亿元，同比增长20.9%；归母净利润17.7亿元，同比增长14.8%，符合我们预期。单二季度来看，2Q23 收入52.9亿元，同比增长18.3%；归母净利润9.6 亿元，同比增长16.4%。

    发展趋势

    改扩建提振通行费收入，投资收益稳健增长。分板块来看：1）路桥运营：

    1H23 实现通行费收入51.9 亿元，同比增长8.7%，其中核心路产济青高速1H23 实现通行费收入17.4 亿元，同比增长3.2%，较1H21 下滑1.7%；京台高速相关路段1H23 实现通行费收入10.6 亿元，同比增长43.3%，主要得益于济泰段改扩建通车带来通行能力显著提升。2）投资收益：1H23实现投资收益6.5 亿元，同比增长7.0%，公司去年已剥离房地产业务，财务性投资稳中求进，收益实现稳健增长。3）轨交集团：1H23 实现收入23.4 亿元，同比增长11.5%，归母净利润1.8 亿元，同比增长4.7%，其中铁路运量同比增长14.2%，分别高于全国和省内货运量增速7.4、7.1ppt。

    中长期看，改扩建通车陆续释放成长性。过去来看，公司通过核心路产济青高速、京台高速德齐段、济泰段改扩建通车，提升通行能力和收费标准，不断释放主业成长性。向前看，根据公司公告，京台高速齐济段、齐鲁高速控股的济荷高速正在进行改扩建，分别预计于2026 年和2024 年完工，我们认为公司地处经济大省山东，控股路产区位优越，核心路产陆续改扩建通车后将有望进一步推动公司通行费收入实现增长。

    分红政策稳健，股息率具备吸引力。根据公司公告《山东高速股份有限公司未来五年（2020-2024 年）股东回报规划》，未来五年分红比例不低于60%，即使2020-2022 年受疫情影响业绩承压，公司保证了DPS 不下降，我们认为公司稳健的分红政策能够有效保障投资者绝对收益，根据我们测算，现价对应2023/2024 年股息率为7.3%/7.8%，具备良好的防御价值。

    盈利预测与估值

    维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年9.2 倍/8.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.07 元目标价，对应11.1 倍2023 年市盈率和10.4 倍2024 年市盈率，较当前股价有19.7%的上行空间。

    风险

    改扩建项目进展不及预期，经济增速不及预期。