传音控股(688036)：23H1业绩亮眼 市场拓展成效显著

事件：公司发布2023 年半年度业绩报告，2023H1 公司实现营收250.29 亿，同增8.31%；实现归母净利润21.02 亿元，同增27.10%；实现扣非后归母净利润17.74 亿元，同增23.53%。

    新兴市场需求复苏，公司23Q2 表现亮眼。随着新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长，2023H1营收实现8.31%增长至250.29 亿元，归母净利润实现27.10%增长至21.02 亿元。其中Q2 单季度营收实现30.72%增长至157.56 亿元，归母净利润实现83.87%增长至15.77 亿元。分业务看，23H1 智能机实现营收201.54 亿，同增约9%，功能机实现营收28.48 亿，同增约4%。

    产品结构升级+成本优化+控费成效显著，盈利能力显著提升。受益于产品结构升级及成本优化，毛利率逐季提升，由23Q1 的23.26%提升至23Q2 的25.23%。

    公司控费成效显著，23Q2 单季度公司销售费用/ 管理费用/ 财务费用分别为10.96/ 3.65/ -0.71 亿元，其中销售费用同增29.79%主要系公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，财务费用由22Q2 的-1.37 亿增至23Q2 的-0.71 亿主要系受外币汇率波动影响汇兑收益减少及利息费用增加所致。三费率合计8.83%，同比下降约4pct。产品结构优化叠加控费成效显著，公司盈利能力显著提升，23Q2净利率约为10%，较23Q1 净利率5.65%大幅提升。

    研发持续投入，领先推进AIGC 手机端应用。公司旗下Infinix 品牌已公布AIGC应用X-bartender，可进行多国语言对话，目前已内置于Infinix 全球粉丝社区XClub 手机应用中，手机作为最大体量消费电子产品为AIGC 应用终极载体，公司领先与Open AI 合作且自研大模型，有望提升品牌形象、增加客户粘度。公司近年于研发上加大投入，2022/2023H1 研发费用分别为20.78 亿元/10.73 亿元，分别同增37.54%/20.58%，研发费用率分别较上年同期提升1.4pct/0.44pct。公司持续在AIGC、深肤色人像拍照、无源创新材料和低碳环保新材、多语种AI 语音助手、芯片定制、折叠转轴技术、OS 大屏多任务交互系统、AIOT互联互通以及超大功率快充等技术赛道上加大投入，加强核心技术成果的产品转化，不断创造用户价值。

    盈利预测、估值与评级：公司主营地区需求复苏，我们维持23-25 年净利润预测44.55 亿/54.09 亿/65.55 亿，对应PE 为25X/21X/17X，维持“买入”评级。

    风险提示：境外经营风险，汇率波动风险、新市场拓展不利风险。