南模生物(688265)：收入端稳步增长二季度扭亏为盈-奇宝库

事件：

    公司发布2023 年半年报，上半年实现收入1.81 亿元，同比增长39.05%；归母净利润-0.03 亿元，同比下滑159.45%；扣非归母净利润-0.12 亿元。

    单二季度实现收入0.93 亿元，同比增长63.13%；归母净利润0.11 亿元，同比增长225.34%；扣非归母净利润0.07 亿元，同比增长140.35%，同比及环比实现扭亏为盈。

    科研端需求恢复增长，工业端需求短期承压

    2023 年上半年，公司主营业务收入稳步增长，其中定制化模型业务实现收入2088 万元，同比增长120%；标准化模型业务实现收入6888 万元，同比增长67%；模型繁育业务实现收入4918 万元，同比增长11%；药效评价及表型分析业务实现收入2350 万元，同比增长16%；饲养服务实现收入1453 万元，同比增长14%。定制化模型和标准化模型中的引种模型业务主要服务于科研机构，去年同期收入基数较低，今年全面放开后实现较快增长；标准化模型中的人源化模型和药效评价及表型分析等业务主要服务于工业客户，投融资环境遇冷下工业端资金存在压力，相关业务增速不高。

    稳步提升产能，加强成本控制

    公司立足上海、辐射全国，广东中山基地、北京北辰路基地已投入使用，目前总产能约为14 万个笼位，笼位使用率正在优化提升。同时，公司计划优化产能布局，合理控制生产成本。美国子公司已在得克萨斯州购置房产用于建设实验室和SPF 级动物房，投产后将利于公司就近向欧美客户提供优质、快速的动物模型和药效学服务，同时节省运输成本。公司计划在上海周边城市建设生产研发基地，以承接陆续到期的位于上海的高成本基地。

    盈利预测、估值与评级

    参考公司股权激励计划，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为4.27/5.76/7.77 亿元，对应增速分别为41.04%/34.85%/34.77%，归母净利润分别为0.15/0.36/0.72 亿元（2023-2024 年原值分别为0.88/1.32 亿元），EPS 分别为0.19/0.46/0.92 元/股，对应PE 分别为204/84/42 倍。鉴于公司是稀缺的模式动物企业，建议保持关注。

    风险提示：客户需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品研发风险；知识产权保护及技术泄露风险；道德伦理风险。

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